摘要:市值小于营收（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|咪姐
这是@闺蜜财经的第1473篇原创。
在刚刚过去的周末，广州白云山医药集团股份有限公司（以下简称“白云山”）发布了多份公告，其中包括2023年年度报告。
片仔癀、云南白药、白云山被称为“中药三剑客”。此前，片仔癀曾发布2023年度业绩报告。
近年来，三者中营收最多的白云山市值最低。
2023年，片仔癀营收100.35亿元，同比增长15.42%；实现归属于上市公司股东的净利润27.84亿元，同比增长12.59%。
同期，白云山营收为755.15亿元，同比增长6.68%；实现归属净利润40.56亿元，同比增长2.25%。
尽管白云山的营收是片仔癀的7.5倍，净利润是片仔癀的1.5倍，但截至3月18日收盘，片仔癀总市值达1418亿元。白云山总市值为475.71亿元，甚至不及其2023年的营收，市盈率也低于中药行业平均水平。
这家拥有钟毅药业、陈李济药业、七星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号医药企业（包括10家百年企业）的上市公司是否被低估了？
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2023年，医药行业仍处于转型升级的重要窗口期。
受原材料价格上涨、药品降价等因素影响，国家统计局数据显示，全国规模以上医药制造业实现营收25205.7亿元，同比微降3.7%，实现利润总额3473亿元，同比下降15.1%。
相对而言，白云山的业绩好于上述行业的整体水平。这与其主营业务多元化有关。
白云山的主营业务有四大板块。
首先是达南制药（医药制造业务），旗下拥有28家医药制造企业和机构，包括上文提到的12家中华老字号药企。主要从事中西药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物的研究、开发、制造和销售。
2023年，达南制药实现营收108.89亿元，同比增长约4.1%，占总营收的14%，毛利率约为48.7%。
二是大健康，主要是饮料、食品和保健品。最著名的是王老吉凉茶，它包括刺柠檬系列、李系列、润喉片和龟苓膏。
2023年其营收为111.17亿元，同比增长6.2%，占总营收近15%，毛利率为44.4%。
三是大商所，主要从事医药流通业务，包括医药产品、医疗器械和保健品的批发、零售和进出口业务。例如，采芝林药业股份有限公司主要从事中药材及中药饮片的生产和销售。其医药公司是华南地区领先的医药流通企业。
2023年大商所营收527.62亿元，为白云山贡献了约70%的营收，同比增长7.4%，但毛利率较低，仅为7%左右。
四是重大医疗及其他，包括医疗服务、中医药保健、现代养老和医疗器械产业。如白云山医院、白云山中医院、润康悦子公司、白云山第一保健公司等投资或参与的公司。
这部分还在布局拓展阶段。2023年的营收只有5亿元出头，毛利率也不高，15%左右。
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看完白云山的营收构成，不难理解其盈利能力不及中药上市公司平均水平。毕竟营收的绝对主力，毛利率只有7%。
根据东方财富网的数据，白云山的毛利率约为19%，而中药行业的平均毛利率为54.64%。白云山的净利率近6%，而行业平均水平近8%。
更让大众记忆深刻的医药行业，即白云山的大南制药，毛利率接近49%，但营收比太低，不足15%。
以2022年财务报告数据为例，与同行毛利率相比，白云山整体毛利率偏低。
时间线越长，我们越能清晰地看到白云山的盈利能力有待稳步提升。
近年来，白云山的营收规模通过并购快速发展，从2016年的200亿增长到2023年的755亿元创新。
然而，同期归属净利润的表现却不尽如人意。通常，2019年和2020年，其营收分别约为650亿元和617亿元，归属于它的净利润分别约为32亿元和29亿元。在2018年营收422亿元的情况下，其归属净利润已超过34亿元。
图片来源|东方财富网（谢谢）
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手握国产伟哥和王老吉“两头摇钱树”。
白云山的主要产品不仅有大家熟知的安宫牛黄丸、小柴胡颗粒、夏桑菊颗粒、蜜炼川贝枇杷膏等。，但也是一张王牌，枸橼酸西地那非片（国产伟哥:金格），用于治疗勃起功能障碍（ed）。
枸橼酸西地那非片属于化学药。2014年，白云山在中国率先获得枸橼酸西地那非片及原料药生产批件，成为“伟哥”商标在中国的唯一使用者。
2022年，金格成为白云山首个“10亿单品”，营收约10.52亿元。
2023年白云山销售金格1.01亿片，创造营收12.9亿元，毛利率高达91.76%，堪称暴利产品。
难怪白云山年报称，未来要进一步加强对“巨星品种”和“潜力品种”的扶持和培育。不过，财报显示，仍“后继无人”且被寄予厚望的消渴丸和小柴胡颗粒2023年营收约为5.2亿元，与“十亿级大单品”称号相差甚远。
值得注意的是，2021年底，白云山制药总厂起诉白云山科技公司，请求判决确认金格药业销售毛利分配比例。虽然该诉讼目前已被撤回，但年报披露:
“白云山制药总厂已根据白云山科技公司对金格的贡献对其应得的收入进行了合理估计，并相应计提。但由于双方股东尚未就收益分配达成一致意见，集团暂时无法计算对集团本年度或以后年度利润的具体影响金额。”
这也意味着，未来金哥为白云山贡献的营收和利润可能存在变数。
另一棵“摇钱树”王老吉也卷入官司多年。
2023年年报显示，在多乐士向境内外知识产权部门提交的418份王老吉系列商标变更程序申请文件中，已有384件商标发生变更，34件商标尚待核准。
2023年王老吉大健康公司主营业务收入约为100.13亿元。
此外，值得注意的是，2023年白云山销售费用达61亿元，同比增长3.9%；管理费用约为24亿元，同比增长9.16%；不过，R&D的费用支出不增反降，仅为7.8亿元，同比减少4.55%。
而报告期末其经营活动产生的现金流量净额为41亿元，同比减少41.37%。
总的来说，白云山还是有自己独特的优势和较大的体量，但似乎缺乏足够的未来想象空，这可能是资本市场不看好它的原因。
本文未注明数据均来自上市公司财务报告。特此说明并感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。
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