自从ChatGPT发布以来，整个世界都陷入了AI热潮，我们的大A炸AI概念也热情高涨。

AI真的是个好东西，而且是一项强大的新技术。不得不承认算法和大模型是有的。

但是AI有什么用呢？其实很多人都不理解。事实上，整个行业仍处于起步阶段。

然而，如果在某些行业中使用得当，它可以带来巨大的经济价值。

当然，今天我不是专门谈论人工智能，而是万华化学。恰好AI在化工领域有很大的发展潜力，万华化学也在努力。

我分析过几次万华化学的基本面，前阵子刚好看到董事长“廖增泰”的专访，主要讲了化学ai的话题，所以我也加了这一块。

首先是万华·艾

化学领域的AI可能被很多人忽略了。我以前没怎么想过这个问题。后来偶然看到百度发的一个日常内容，讲的是他们的一个大模型工程师，主要负责化工领域。

我看了他每天的工作记录，这让我意识到这个东西对化学工业真的很有帮助，或者说对所有化学相关的研究都很有帮助。

例如，在制药行业，CXO就是一个典型的例子。我们的CXO在过去几年发展如此迅速的原因是因为我们的工程师红利，有足够多的受过高等教育的人，而且成本足够便宜。

事实上，他们不是R&D的核心人员，他们有方向和框架。他们只需要反复尝试，在无数对组合中找到数据最好的那一组，可以理解为高端版的富士康。

在化学工程领域也是如此。在开发新材料和化学反应时，主要工作是通过无数次实验使各种分子不断排列组合。这里面没有规律，主要看运气，这是个概率问题。

例如，化学反应往往涉及许多物质，几十种物质的“正交实验”次数约为2000次。

正交实验是指从综合实验中选取一些有代表性的实验，相对较少。

里面没有太多技术含量，只是根据不同的参数进行试错。

典型的实验是催化剂实验，这纯粹是一个枯燥乏味的机械实验。目前主要靠人的经验慢慢尝试，但是组合合成这么多分子式太费时间了。

可能大家对“太费时间”没有概念。据万华化学公司称，一名有经验的硕士生一年只能做大约20个分子合成。

很多催化剂都是一万多个分子式。一个人50年只能验证1000种，10个人一辈子都有可能完成实验。如果他们按时退休，至少需要20人。

现在万华化学已经开始使用人工智能来辅助实验，并且这个过程可以缩短到半年以上。

这能为公司节省多少人力成本？重点是效率的大幅提高，这将显著提高竞争力。

化工行业的技术门槛本来就在这里，不像芯片那样受技术限制。

当然，化学工艺也很重要，但新材料的研发前期主要靠实验，而实验本身就是概率事件，要找到最佳结果需要花费大量时间。

那些国际化工巨头之所以如此强大，很大程度上是因为他们发展了很长时间，积累了足够多的技术，他们的技术当然是领先的。

未来不一样了。如果使用AI，原本落后十年的新材料可能会在几个月内赶上。

所以廖增泰说:“人工智能用好了，就有可能弯道超车，走在时代的前面。”

我同意这句话。相信做过化学实验，有类似经历的朋友都深有体会。称其为“颠覆性”工具并不为过。

当然，这只是一种可能性，并不是说万华化学将来一定会领先于时代，因为人工智能不是任何人的独特业务，每个公司都可以使用它，并且起跑线是相同的。

对于任何行业来说，人工智能都有四个决定性因素，即“人才、数据、算法和算力”。

其中算力最容易，主要看硬件，与公司无关。

天赋也是公平的。每个人都有价格。只要他们愿意花钱，这就不是问题。这个世界不缺高素质的人才。

数据是任何智能的基本前提。这台机器原本是一张白纸。你输入的数据越多，它给你的结果就越丰富。

这里的数据分为两种，一种是行业基础数据，另一种是公司特定数据。

然而，之前的数据没有考虑到今天的人工智能，所有的数据都是混乱的。未来每个行业都会深度梳理本行业的数据，分类标准化是趋势。

因为数据过于庞大，否则即使是最聪明的AI也会效率低下。

所以会有差异。在很好地使用人工智能之前，公司必须首先自己收集和处理数据，然后将其喂给AI并训练它。

事实上，数据处理也是一项技术活动，如何训练AI是一项专业活动。万华化学正在这样做，其他巨头也在这样做。他们还处于起步阶段，未来会发生什么还不知道。

另外，公司自己独有的数据纯属积累。万华化学实际上没有优势。那些国际巨头都是发展多年的老怪物了。

时间长、规模大会有两大优势，一是数据积累足够多，二是业务广泛、数据丰富度足够高。

因此，并不是说万华化学将能够通过使用人工智能来保持领先于时代。目前，它只尝试了几步，未来的路还很长，竞争对手会迎头赶上。

但它在中国肯定有优势。不出意外的话，公司今年在年报中的业务计划如下:

短短几行字的商业计划没有谈业务或生产能力，而是强调数据和AI赋能。

我很敬业，就是想把这件事做好。我有破釜沉舟的决心，咬定青山不放松。

这也是优秀公司的特征，我相信万华化学在未来会越来越好。

二。商业

万华化学的业务主要包括三大板块，即聚氨酯、石化业务和精细化工及新材料。

1。聚亚安酯

聚氨酯里主要有两种东西，一种是异氰酸酯，一种是聚醚多元醇。

其中，异氰酸酯就是大家熟悉的MDI和TDI。

目前公司MDI产能分别为烟台110万吨、宁波120万吨、匈牙利BC 40万吨、福建40万吨，合计310万吨/年，位居全球第一。

其中，福建正在进行技改扩建，将升级至80万吨/年。

TDI产能烟台30万吨、匈牙利BC 25万吨、福建25万吨、新疆15万吨，合计95万吨/年，同样位居世界第一。

其中，福建也在扩产，产量将提升至33万吨/年。

MDI主要分为聚合MDI和纯MDI，其中聚合MDI约占65%，纯MDI约占35%。

聚合MDI主要用于生产建筑材料和家用电器，而纯MDI主要用于生产“TPU和氨纶”。

下游对这些东西的需求很大，尤其是家用电器中的冰箱和冰柜。我看了3月份的数据，国内冰箱销量425万台，同比增长12.7%，出口量412万台，同比增长21%，非常不错。

所以近两个月MDI的价格相对较好。1月份的价格约为15500元/吨，年底后上涨至16500元/吨左右。市场价格仍然高于500元。

去年价格低的时候都达到了14500元/吨。我认为今年的价格将在现价的小范围内波动。

之所以不会涨得太高，是因为市场需求并没有真正上涨。虽然之前价格有所上涨，但交易量不是很大，主要是由于供应商的合作。目前国内社会库存在4万吨左右，并不低。

另外，建筑材料的需求肯定持续低迷，房地产已经变成这样了，所以价格很难上涨。

不过，除家用电器外，MDI对板材和新能源汽车的需求也很大，约占板材消费量的10%和新能源汽车消费量的7%。加上25%的家用电器消费，这里近一半的需求仍将增加。

所以即使价格下跌，也应该不会突破去年14500元/吨的低点。

TDI有毒。每年，世界各地都有一些工厂“被迫”关闭。例如，万华化工去年在福建关闭了10万吨产能。

TDI的下游主要是家居和汽车，如泡沫、胶水和油漆等。需求量没有MDI大，但供不应求。

2023年市场均价约为16500元/吨，略高于去年MDI均价16000元/吨。

今年TDI的出口业绩不太好。1月出口2.17万吨，同比下降32.08%，环比下降3.28%，平均价格仅为1838美元/吨。

2月出口1.95万吨，同比下降48.29%，环比下降10.05%，平均价格仅为1803美元/吨。

正如万华化学在其2023年运营数据报告中所写的那样，竞争太激烈了。

目前来看，今年国内需求不是很好。虽然有很多停工和维修，库存相对较低，但价格一直未能上涨。

3月国内TDI均价约16800元/吨，同比下降9%，环比下降近2%。

总之，化工行业也参与其中，外需表现不佳导致国际巨头增加了竞争力。

而且由于国内成本相对较低，巨头们正在加速在中国建厂。例如，巴斯夫刚刚在广西建立了新的产能，未来其在国内的竞争力将得到提升。

幸运的是，去年原材料成本下降了，但空之间的价格战变得更大了。

2。石化业务

万华化学的石化业务收入规模最大，2023年达到693.28亿，与2022年基本持平，但仅贡献了24.37亿的微薄营业利润，毛利率低至3.51%，几乎不赚钱

事实上，这一业务近年来才迅速发展，但万华化学的发展速度非常快，这主要是由于其生产扩张迅速，涉及的产品众多。

上图为万华化工的主要石化产品。熟悉的多吗？

HDPE是高密度聚乙烯，LLDPE是线性低密度聚乙烯。至于PVC和PP，大家应该都知道我们每天都在接触。

这些产品的产量还是比较大的，还有很多1万到2万吨的产品没有写在上面。

而且生产扩张的步伐丝毫没有放缓。去年3月9日，120万吨/年乙烯项目开工仪式在万华烟台工业园区举行，场面非常火爆。

不仅万华化工很厉害，我们整个行业都很厉害。从2020年到现在，我们新增了近2000万吨乙烯产能，2023年总产能已超过5000万吨。

例如，近年来，聚乙烯（PE）的产能增长率每年都在15%以上。2023年稍微放缓，新增产能260万吨，国内总产能3240万吨。

我认为今年各企业的扩产计划可能超过4000万吨。例如，中石化将增加90万吨，中石油将增加40万吨，山东玉龙将增加185万吨，宝丰将增加165万吨等等。

当然，市场需求也很大。毕竟PE是大多数日用品的原材料，其表观消费量将在2023年达到3978万吨。当然，还有很多股票在里面。

整个乙烯的需求更大，现在需要进口一部分。需求的增长率每年约为8%，但扩张速度更快，年复合增长率约为15%。

这主要是因为我们的石油资源还不够丰富，否则产能会更夸张，因为现在乙烯主要是从石油中提取的。

但我认为乙烯需求的增长速度将会放缓。从未来的经济形势来看，从现在到2028年的复合增长率应该在5%左右。

至于丙烯就更惨了。需求已经跟不上扩张速度，产能过剩比较严重。2021年起全行业亏损，到2023年平均亏损约800元/吨。

事实上，石化业务主要由石油巨头主导，如中石油和中石化。常规产品的技术非常成熟，每个石油企业都有自己的布局，其生产能力非常大。

像万华化工这样的非石油经营企业实际上并不占主导地位。毕竟，他们没有石油。

再加上去年主要石化产品价格整体下降，竞争日趋激烈。

这也是公司石化业务毛利率如此之低的原因，尤其是油价上涨时，成本压力会更大。

3。精细化学品和新材料

这其实是两类。精细化工本身就是一个行业，优秀的企业很多，比如我之前分析过的“新和成”。

万华化学的新材料主要是电池材料，这原本是一个很大的行业，但目前这两项业务相对较小，因此公司将它们放在一起。

精细化工本身是一个小行业，因为它一般用于生产添加剂，所以市场规模不大。

但是万华化学公司太大了。只要他想生产一个产品，顺便建一条生产线，至少也是万吨级起步。

而那些纯精细化工企业辛辛苦苦这么多年，单个产品的产能只有几万吨，在产能扩张方面根本没法比。

关于万华化学对精细化工产品的详细分析，我们在谈论新和成时已经对两家公司进行了比较，因此我在此不再重复。

电池业务是万华化学的第二增长曲线。公司高度重视，布局广泛。

电池的三大主材和20多种辅材均由公司布局，如正极前驱体、三元正极、磷酸亚铁锂、钠正负极材料、硅基负极、电解液等，几乎覆盖了电池产业链的半壁江山。

目前这个不好说。毕竟，公司刚刚起步，但其前景足够好，可以作为公司的第二增长曲线。让我们拭目以待接下来的发展。

三。表演

在过去的两年中，化工行业实际上处于低迷状态，大多数化工商品的价格都有所下降，但万华化工去年的业绩总体上可以接受。

营收1753.6亿，同比增长5.92%，归母净利润168亿，同比增长3.59%，但经营性现金流净额268亿，同比下降26.25%。

业绩增长主要是由于销售额增加。

2023年聚氨酯销量489万吨，同比增长169.3%，石化系列销量472万吨，同比增长4.02%，精细化学品及新材料销量159万吨，同比增长67.84%。

销售额的增加使得经营性现金流入高达2117.76亿，首次突破2000亿。

然而，销售商品收到的现金仅增加了190亿，而购买商品的现金增加了286.5亿。

因此，净经营现金流同比减少95亿，但仍远高于183亿的净利润。

从理论上讲，现金流和净利润处于同一水平是正常的。无论采购还是销售商品，都是一手交钱一手交货。

如果现金流远高于净利润，那一定是由于其在供应链中的强势地位和过多的资金造成的。

万华化学2023年的应付款达到474.5亿，而应收款仅为111.8亿，两者相差362.7亿。

占用的数百亿资金全部免息。多好啊！

资产负债率62.67%，挺高的，但扣除应付账款后，勉强过得去。

目前公司短期借款435.26亿，一年内到期的非流动负债85.33亿，长期借款398.11亿，合计918.7亿，比2022年增加287亿，去年借了不少钱。

这主要是因为去年的资本支出太大了。

如上图所示，2023年的资本支出高达431亿，基本用于扩产。

也就是说，我们之所以敢这么做，是因为我们的地位稳固，现金流充裕。否则，短期借款加上一年内到期的非流动负债将达到520.6亿，而货币资金仅达到237.1亿，这远远不够。

事实上，万华化工仍然面临财务压力。

去年贷款规模达到1920亿，比2022年增加了823亿。

这是典型的逆势扩张。利用近年来化工行业的低迷，生产能力每年都要达到更高的水平。

当然成本也比较高。去年，利息支出达到创纪录的28.37亿英镑，处于非常低的利率水平。

但好处无疑更大。生产能力越大，边际成本越低。去年化工产品价格如此之低，万华化工的盈利能力保持稳定。

2023年毛利率为16.79%，净利率为10.44%，与上年基本持平。

万华化学未来的业绩规模肯定会继续扩大。毕竟还有很多产能在建，产量和销量肯定会继续增长。收入超过2000亿应该是明年。

因此，即使化工产品价格持续低迷，万华化学的业绩仍将越来越好。

反正只有一个字:“狷”。反正我规模大，成本低。我怕谁？

当然，化石燃料行业无法打败石油公司，但聚氨酯行业可以傲视全球。

那些国际巨头的一些技术确实比万华化学好，但成熟产品的生产能力不在同一水平。

精细化工和新材料就更不用说了，只要技术没有问题，就一定干掉竞争对手。

2023年现金分红（含税）51亿，占归母净利润的30.34%。

相信很多人会问，既然公司财务压力这么大，负债这么高，为什么还要分红呢？这不是借钱分红吗？

这取决于观点，从财务角度来看确实如此。

但我认为公司应该考虑普通股东的感受。如果它不支付股息，它总是感觉缺少了什么。

毕竟已经连续23年分红，累计现金分红412亿，股息率34.83%。该公司可能认为债务压力会更大，而股东每年仍将获得真金白银。

当然，烟台SASAC需要分红也可能是一个原因。

事实上，从收益的角度来看，股东不分红更好。看下图。

净资产回报率为20.42%，这意味着如果你不支付股息，这笔钱将帮助你在万华化学的手中产生超过20个点的收入，这对普通人来说已经是非常高的收入了。

但人毕竟有这样的情结。把钱放在自己的口袋里比放在别人的口袋里更好。

所以每年都要分享。反正你自己兴趣不高。与总债务相比，几个亿不算什么。

这是一个纯运营的角度，因为一个企业的运营远不止三张财务报表。

四。摘要

化工行业的特点是高负债，因此衡量公司优秀程度的标准之一是控制有息负债的能力。

比较其实很简单。比如恒力石化，我们不评价恒力石化的好坏，只比较财务健康作为案例。

三季报数据显示，恒力石化资产负债率为77.56%，长短期借款加上一年内到期的非流动负债为1456.5亿。

那么营收规模略高于万华化工，但盈利能力远低于万华。

根据业绩预告，2023年归母净利润为69亿。

万华化学资产负债率62.67%，有息负债918.7亿，归母净利润168亿，高出近百亿。

如果您要选择一家化工企业，选择恒力石化而不是万华化工的原因是什么？与任何其他公司的比较都是一样的。

所以行业有自己的特点，我们需要接受化工行业的特殊性，但行业越特殊，越容易比较和选择。

我对a股核心资产的研究做了如下总结，精选了数百家优质公司，并附上数万字的分析方法。

所有被分析的公司都将更新上表中的数据。

一起探索企业基本面的研究，收获会很大。

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