陶冬是中国首席经济学家论坛主任。
上周，对各国央行和经济学家来说是个大日子，但对美国散户投资者来说却毫无意义。
欧洲央行宣布降息，拉开了全球新一轮货币宽松的大幕。美国的就业数据非常强劲，经济学家再次推迟了美联储首次降息的预期时间。然而，花旗的全球交叉资产风险指数处于非常低的水平，这些基金认定了美国经济的软着陆趋势，懒得关注数据的起伏。美国散户的疯狂交易带起了市场情绪，带起了美国股市，带起了全球大部分市场的股指。
与股市相比，债券市场对宏观政策和就业数据仍心存敬畏。非农数据一出，两年期国债收益率飙升13个点，美债遭到抛售，引发其他国家债券市场同步调整。美元汇率上升，欧元兑美元汇率跌至1.08。欧佩克+维持减产决定，但这无法阻止原油价格持续下跌；铜期结束空，大宗商品价格全面下跌。比特币在接近历史新高后获利了结，黄金和白银也获利了结。
欧洲央行决定将政策利率下调25个点至3.75%，在主要央行中率先开启降息模式。拉加德行长在发布会上表示，“很有可能”这是利率回调的开始，但她在展望未来利率走势时更加谨慎，“这取决于我们能看到的数据”。
欧洲经济明显外冷内热，本土需求不尽如人意。海外游客的涌入实现了经济复苏。然而，依赖出口和内部消费的国家增长势头不佳，以德国为首的欧洲经济去年陷入滞胀。与此同时，欧洲的高资本成本对高负债国家的企业融资甚至债务发行构成了巨大拖累。在处理物价上涨、经济增长和融资成本三者关系时，欧洲央行转移了政策重心。
新冠肺炎疫情和俄乌冲突后，欧洲经济的主要痛点是通货膨胀，CPI一度超过10%。然而，去年随着能源价格的稳定，通货膨胀率迅速下降，并逐渐指向2%的政策目标。服务价格的缓慢放缓使得今年实现政策目标的可能性降低。然而，欧洲央行仍然相信通胀可以在很大程度上得到控制，因此将注意力转向融资成本过高和经济活动疲软。
高融资成本不利于企业的正常经营活动，威胁高负债国家的金融安全，也导致房地产市场冻结。维持高利率政策太久的负面影响在当地已经显现，欧洲央行有机会降息空，也有降息的必要。
有些人认为欧洲央行不敢比美国美联储更早降息。事实上，欧洲的工资上涨和服务通胀的强度远低于美国。在实体经济中，欧洲央行降息的条件比美国美联储更成熟。欧洲首次降息的主要后果是美欧利差扩大，导致欧元贬值。德国迫切需要欧元贬值来与日本产品竞争。美国需要强势美元来吸引海外资金，提高美元资产的价格。我相信，美国可能会像对日元一样对欧元贬值感到高兴。
当然，欧洲的物价水平也不能高枕无忧。5月份CPI的反弹是一个很好的提醒，工资上涨带来了一系列未知数。一方面，欧洲央行按计划开始降息，另一方面，它没有给出未来利率路径的时间表。它的目的是进攻和防守，把主动权留给自己。作者预测欧洲下一次降息将在今年9月，但未来几个月的通胀趋势和美联储的言论/行动将对欧洲货币政策决策产生影响。
美国5月非农就业人口增加27.2万人，远超分析师预期的17.0万人和上期的16.5万人。小时工资环比增长0。4 %，也快于预期的0。3 %。正如作者在评论上个月出人意料的低数据时所说，“非农数据总是波动很大，所以不要把一个月的数据看得太重。”不过，这组数字仍然出乎市场预期。9月份，将联邦基金利率下调一码的概率从数据发布前的81%大幅降至54%，市场确信降息的时间从11月提前到了12月。
强劲的就业数据表明，美联储的抑制性利率政策在缓解就业市场过热方面仍有很长的路要走，“因为经济低迷而不得不降息”的说法暂时不成立。工资增长和服务业通胀之间的螺旋关系尚未消除，货币政策制定者需要更多时间观察。美联储的心病在于就业市场，在于就业供需失衡，在于工资上涨和高烧不退。
美联储的GDPNow模型显示，美国经济增长率目前在2.7%左右，明显低于上次的3.5%，预计将进一步放缓。然而，目前来看，经济无论如何都不会走向衰退，而更像是增长回归正常区间。从这个意义上说，当市场看到经济数据放缓时，下调联想的利率可能是浪漫的。就业市场没有结构性变化。消费、投资、制造业和信贷等数据有助于判断经济增长势头，但无助于判断美联储的政策。
本周三要闻:1）在FOMC会议上，利率不会改变，但重要的是鲍威尔在新闻发布会上的讲话和背景。预计他将强调这取决于数据，但暗示今年将降息。2）日本央行例会上正式宣布缩减国债购买额度。上田州长可能暗示下一次加息已经不远了。3）美国公布5月CPI和核心CPI，预期与前值大致持平。中国的社会融资数据和英国的工资数据也值得关注。
