2023年，广汽集团(SH: 601238)营收1287.6亿，同比增长17.5%；全年销量250万辆，同比增长2.9%(全国汽车企业排名第五)；但扣非净利润35.7亿，同比下降52.3%。

营收，销量，扣非净利润，三大指标，两升一降。

2024年Q1，广汽集团收入同比下降19.1%，季度销量同比下降29.1%，扣非净利润同比下降52.1%。三项指标均大幅下降。

2024年5月，广汽集团单月销量同比下降25.3%。其中，广本和广丰销量分别下降41.3%和17%；被寄予厚望的爱安单月销量下降32.2%(前5个月累计销量下降38.7%)，IPO前景不容乐观。

近年来，新能源汽车大踏步前进，迅速占领传统燃油车市场。而广汽的日系燃油车节能优势突出，销量逆势增长，市场表现远好于德美合资品牌。

爱安的布局早，起步快。2023年销量达到48万辆，仅次于比亚迪和特斯拉，位居全国新能源汽车销量榜第三。

以节能燃油车为基本盘，将快速增长的爱安打造为“第二增长曲线”。一年前，广汽集团在很多投资者眼里前途一片光明。

人比人不如天。2024年，打着性能(续航、节油)和价格的旗号，新能源汽车已经杀入传统燃油车的腹地——日系节油车，广汽集团首当其冲。本来生活多姿多彩，现在却有“掀桌子”的冲动。

独立又漂亮，合资赚钱养家。

自主品牌和合资品牌是广汽集团的两大支柱。上市公司几乎所有的整车销售收入都是自主品牌贡献的，而利润则来自合资品牌(合资企业的投资收益)。

1)自主品牌收入增加不增加利润。

2017年以来，广汽自主品牌收入保持“两位数增长”，到2023年将几乎“翻番”，但毛利却相当微薄:

2017年，广汽整车制造业务收入502亿，毛利112亿，毛利率高达22.2%；

2018年，广汽整车制造业务毛利降至82亿，毛利率16.3%；

2019年形势急转直下，整车业务收入360亿，同比下降28.5%；毛利只有11亿，毛利率3%。

此后，广汽整车制造业务的毛利率一直在低位徘徊。

2023年整车制造业务收入940亿，毛利37亿，毛利率3.9%。

自主品牌还没有真正开始赚钱，价格战已经成为燎原之势。

广汽CEO在最近的一次演讲中说:卷起汽车产业不是办法，企业的目的是盈利...让人放心的是《滚王》的毛利率高达23%。

2)投资收益三年“相当”。

广汽集团的净利润来自于合资企业的投资收益。过去十年(2014 ~2023)，有七年，投资收益超过财年净利润。

近年来，其他汽车集团旗下的合资品牌销量和利润大幅下滑:

比如长安汽车，投资收益的峰值出现在2014 ~2017年。2016年，仅长安福特贡献的投资收益就达90亿，超过扣非净利润。2018年以来，投资收益急剧下滑，严重拖累集团业绩。

SAIC在合资企业的投资收益多年来一直稳定在250亿以上。2019年略微松绑至230亿；2020年骤降至143亿；2022年和2023年分别为108亿和107亿。

长安、SAIC等汽车集团，其合资品牌在2019年前后接连下滑，而广本、广丰则逆势增长:

2021年，广汽集团合资企业贡献的投资收益首次突破100亿；2022年将达到134亿。

2023年，风云突变，合资企业/联营企业贡献的投资收益骤降至79亿。但投资收益与净利润之比却提高到了179%，说明自主品牌的表现更差。

省油是日系车最突出的优势，它已经成为燃油车的“最后堡垒”。与SAIC和长安相比，广汽从合资企业中多获得了三年的巨额利润。

节能汽车和新能源汽车

以丰田为代表的日系车企致力于氢能源技术，认为纯电动汽车是一种过渡，不是最佳解决方案。

传统燃油车企也有类似观点，但在选择其他过渡方案时，中国车企如HEV(混合动力汽车)、德国MHEV(轻型混合动力汽车)、比亚迪等主要以PHEV(插电式混合动力汽车)为主。

因为广本和广丰的HEV车没有纯电驱动模式，所以不能归为新能源车。广州出了一个“土政策”——《节能汽车目录》。虽然进入目录的车辆不能像新能源车一样拿到绿卡，但是摇号中签率有了很大提高。普通燃油车1号难摇，节能车中签率最高可达100%。

毫无疑问，广州的节能车目录主要是关于广汽的，雅阁、凯美瑞、雷凌、威兰达、郝颖、奥德赛等混动或“双擎”车型都包括在内。因为不是插电式混动，相关车型只能冠以“节能车”的名号，在广州享受“东道主”待遇。

相比激进的新能源路线(比如比亚迪停产燃油车)，将燃油车“逐步改良”成节能车才是广汽的主导策略。

2021年的H1，广汽新能源汽车和节能汽车销量分别为5.2万辆和12.3万辆，新能源汽车仅占总销量的5%；

2022年的H2，广汽新能源汽车销量接近20万辆，占总销量的15%，但仍比节能车少3.7万辆；

2023年各季度，广汽新能源汽车销量全面超越节能汽车，主要是因为爱安-Q2的崛起，Q3、Q4，爱安季度销量均在10万辆以上。其中，Q3销量达14.2万辆，占广汽新能源汽车销量的90%，占广汽总销量的22.5%。本赛季，广汽新能源车占比首次达到25%。

按照原来的预测，到2035年，我国传统燃油车占新车销量的比例仍将高达50%。

这是一个年销量超过1000万台的市场，当然不应该放弃。从节能减排的角度出发，要努力降低上亿辆燃油车的油耗，利国利民环保(假设到2035年，传统燃油车年销量超过1000万辆)。

计划赶不上变化。2023年12月，苗伟预测“新能源汽车普及率超过50%”的目标可能提前十年，也就是2025年实现。事实上，2024年5月，国内新能源汽车的普及率已经接近50%。

甚至，有机构大胆预测，2035年中国新能源汽车普及率将达到90%！

燃油车时代比丰田和本田预期的提前了十年结束，这也打乱了广汽的整体规划。

难怪你心情不好。

广汽集团旗下子公司众多，可以概括为两大支柱:一是合资品牌，包括广汽本田、广汽丰田、广汽三菱；二是自主品牌，包括广汽乘用车和广汽爱安。

2017年，广汽总销量同比增长21.3%，首次突破200万辆。广汽本田和广汽丰田销量分别为70.5万辆和42.2万辆。自主品牌广汽乘用车销量超越广汽丰田，达到50.9万辆，占集团总销量的25.4%。

2018年，广汽总销量达到创纪录的214.8万辆，同比增长7.3%；两个领域的销量分别为74.1万辆和58万辆。自主品牌广汽乘用车销量为53.5万辆，占比24.9%。

2019年和2020年，广汽销量停滞不前。2021年重拾升势，销量214万辆，其中本田78万辆，丰田82.8万辆。自主品牌44.4万个(其中新能源品牌12万个)。

2022年，广汽销量同比增长13.5%，达到创纪录的243.4万辆。广丰销量突破100万，同比增长20%；自主品牌销量达63.4万辆(其中爱安27万辆)，占比26%。

2023年，广汽销量进一步提升至250万辆。广本和广丰销量下滑，而自主品牌销量增长近40%，占比超过35%。

直到2023年，广汽集团的销量一直保持增长，原因有二:

首先，合资品牌会强势到2022年。尽管广汽三菱、广汽菲克、广汽日野等品牌相继没落，但广汽本田销量坚挺，广汽丰田甚至实现了逆势增长。2017年广汽丰田销量为44.2万辆，2022年突破100万辆，年复合增长率17.7%。

相比之下，上汽大众2018年销量210万辆，2023年不到122万辆；2018年上汽通用销量达到196万辆，2023年下滑至100万辆。短短五年时间，两个合资品牌销量下降了184万台！

其次，在日系合资品牌销量下滑的时候，自主品牌增长强劲。2023年，“二田”终于扛不住了。广本销量下降13.7%，丰田下降5.5%，总销量比2022年减少15.6万辆，而自主品牌销量增加25.1万辆，广汽集团销量保持增长。

有了这两大支柱，广汽集团的日子要比SAIC、东风、长安好过得多。

2024年1月到5月，情况急转直下:

广汽集团销量70万辆，同比下降24.5%；

广本销量17.4万辆，同比下降24.3%；

广丰销量26.6万辆，同比下降27.3%；

自主品牌销量为25.7万辆，同比下降17.5%。其中，广汽乘用车销量15.6万辆，同比增长6.2%；被寄予厚望的爱安销量略高于10万辆，同比下降38.7%。

2024年1-5月，比亚迪销量127万辆，同比增长26.8%；吉利控股(HK: 00175)更猛，5个月累计销量近79万辆，同比增长45%。其中氪气销量为6.8万台，较2023年1-5月增长112%。

造成今天被动局面的原因之一是R&D投资相对不足:2014-2023年，广汽集团在R&D投资440亿..其中资本化362亿(资本化率82.3%)，相当于10年净利润总额的53.4%。

2014年至2023年，广汽集团累计获得合资企业/合营企业投资收益832亿，相当于10年净利润总额的123%。

让“两个领域”再繁荣十年，爱安或者其他自主品牌有实力“滚”了。#长寿#

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议。

你对现在的投资市场有哪些疑惑？

目前正在招募作者伊斯特兰的粉丝群。他是财务报告解读专家。本文是他对上市公司的第993篇分析文章。可以通过扫描下方二维码加入同室的粉丝群，直接和他交流~