保险证券500亿元私募基金迎来新进展。

此前，这家由中国人寿与新华人寿合资设立的洪湖致远（上海）私募股权投资基金有限公司（以下简称“洪湖基金”）在资本市场掀起波澜。

2月27日，新华人寿保险召开2024年第一次临时股东大会，审议《关于申请试点基金投资的议案》。该提案在中国人寿被称为“汇智工程”，在去年12月15日的临时股东大会上获得通过。至此，洪湖基金的筹建工作已完成两家股东单位的内部流程，下一步将向相关部门申请注册。

记者了解到，洪湖基金被视为保险资金践行长期投资理念的一次大胆尝试，其决策模式、投资策略和运作模式受到业内外高度关注。洪湖基金的试行，在为资本市场引入长期资金的同时，或有助于解决目前险资投资长期错配的困境，助力险资真正成为资本市场的“压舱石”。

“天鹅”的野心

探索保险资金长期稳健投资股票的模式，近年来已被监管层多次提出。

2023年初，原中国银保监会资金保障部党支部在官方微信公众号文章中写道，“稳步推进保险资金长期股票投资改革试点，加大优质上市公司股票投资力度，支持资本市场稳定发展”。首次提出“开展保险资金长期股票投资改革试点”。

8月，证监会相关负责人在新闻发布会上表示，证监会将加强跨部委沟通协调，加大各类中长期资金引入力度，提高股权投资比重，包括“推动研究优化保险资金股权投资会计处理，推进保险资金长期股票投资试点，逐步扩大试点范围和规模”。再次提出保险资金长期股票投资试点。

去年底，被称为新华人寿“领航基金”、中国人寿“智慧工程”的洪湖基金亮相。

“洪湖”往往意味着雄心勃勃。尽管鸿鹄基金尚未完成相关注册和备案，但它已经引起了很多关注。

与普通证券投资和私募相比，鸿鹄基金是含着金钥匙出生的:背靠两家国有大型保险机构，依托庞大的保险资金，500亿元的基金规模原则上一年兑付，基金初始备案期为10年。

鸿鹄基金背后的基金管理人名为国风兴华（北京）私募基金管理有限公司（以下简称“国风兴华”），由新华人寿旗下新华资管和中国人寿旗下国寿资管各出资500万元共同设立，并于2023年12月22日完成工商登记。未来，国丰兴华将设立6人投资决策委员会，其中3人来自中国人寿资产，3人来自新华资产。中国人寿表示，基金拟投资于公司治理良好、经营稳健的优质上市公司股票，并按照市场化原则进行投资运作，根据市场情况把握建仓机会，动态优化策略。

作为首家由保险公司直接发起设立的私募基金，洪湖基金是保险机构试点股票市场长期投资的新尝试。一位资管行业人士表示，洪湖基金至少在三个方面值得期待。

首先，其设立目标是寻求长期投资标的，有望为资本市场带来长期稳定的资金活水。500亿元可能是普通私募基金的上限，但对保险资金来说是个“小数目”。2023年半年报显示，中国人寿和新华人寿持有的股票和基金合计分别为6021亿元和1877亿元，股票基金配置占总投资资产的比例分别为11%和15%。如果不考虑未来的增量资金，在此基础上，每家公司250亿元的贡献占总投资的比例不到2%，表明未来将有不小的增长空。

其次，两家保险公司投资一个“集团”，有助于发挥各自的资源优势，形成合力。某种程度上，合资安排相当于让两家保险公司在基金投资活动中形成一致行动，未来共同决策、共进退、共担风险、共享收益。

三是500亿元保险资金长期投资，给了外界观察保险投资的窗口。未来，洪湖基金的选股可能会成为长期投资和价值投资的风向标。洪湖基金材料显示，其投资股市将选择“市值大、流动性好、市场影响力高的优质上市公司”。

现实的困境

为长期资金创造入市和留下的条件是资本市场建设的重要目标之一，但事实上，这些年努力的结果与预期仍有较大差距。

以保险资金为例。2023年末，保险资金运用规模达到28万亿元，占股票和基金配置比例约为12%，与往年持平。大多数保险公司的股票投资仓位仍远未达到政策上限空。

从保险公司的角度来看，增加股权投资通常会加剧利润表的波动，这是制约其增加股权投资的重要考虑因素。特别是自2023年以来，新金融工具准则（IFRS9）已在保险业的财务报告中实施，这使得利润波动更加不可避免。

在新准则下，金融资产从“四类”变成了“三类”，它们以前是“可供出售金融资产”。现在保险公司需要根据现金流特征和投资目标对其进行重新分类。从大部分上市险企的选择来看，不少险企被归类为“交易性金融资产”，这导致其变动以公允价值计入当期损益的资产大幅增加，这些资产成为险企面临的“波动之痛”的来源。

以中国人寿和新华人寿为例。与2022年末旧准则下的“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”相比，2023年三季度末，中国人寿的“交易性金融资产”增长了6倍，而新华人寿则增长了3倍。

去年资本市场的低迷也对两家公司的利润产生了很大影响。两家公司去年前三季度的年化总投资回报率分别为2.81%和2.3%，均为近年来最低。利润方面，中国人寿2023年第三季度净利润为0.53亿元，同比下降99.1%；前三季度净利润为162.09亿元，同比下降47.8%。新华人寿前三季度净利润为95.42亿元，同比减少15.5%。

在此背景下，中国人寿和新华人寿成立私募基金，引发诸多猜测。一些分析师认为，通过私募股权公司进行投资可以缓解新会计准则带来的利润波动。在新金融工具准则下，如果保险公司直接投资于权益市场，公允价值变动将直接计入当期损益，利润表的波动将增加。中国人寿与新华人寿共同设立私募股权基金，投资将以长期股权投资的权益法计量。预计该项投资将更多计入“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，有望减少股权投资的波动，资产价格波动不会直接影响上市公司净利润。

但保险公司财务部门的一些人不同意这种说法。因为根据新会计准则，保险公司还可以直接将相关股权投资归类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，以减少对净利润的扰动。他提示，这种操作并不完美，虽然持有期间被投资方股价的下跌不会计入当期利润，但会体现在其他综合收益中；在退出时，账面价格与市场价格之间的差异也会影响公司的净资产。财务计量方法是中性的。是让利润表承受波动，还是在综合收益中吸收浮动损益，取决于每个公司的实际需求。

然而，他认为成立一家合资公司可能比保险公司直接投资更具灵活性，更注重长期投资。例如，合资公司可以集中资本优势获得更高的持股比例，提高在被投资方的话语权；如果对被投资方有重大影响，私募基金派董事可能更方便；此外，在一些保险公司直接投资将构成关联交易的情况下，通过合资私募基金的介入可能会有更灵活的操作。

中国保险资产管理业协会常务副会长兼秘书长曹德云表示，基金是探索长期投资的模式创新，但需要在接下来的实践中不断探索、总结经验并加以完善，才能达到预期目标。

洪湖基金是保险机构首次尝试在股票投资领域“抱团”。对于共同设立基金的形式，中国人寿表示，可以充分发挥双方投资优势，缓解资产配置压力，是进一步完善资产负债管理、优化长期投资方式的创新和尝试。在市场利率中枢下行趋势下，此项投资有望为保险资金保值增值提供有力支撑。同时，有利于充分发挥长期保险机构投资者的积极作用，拓展保险资金参与资本市场的广度和深度，实现保险资金与资本市场的良性互动和共同发展。

为什么投资长期资金很难？

保险业“长钱短投”问题一直比较突出。

据统计，目前我国寿险公司的平均负债期限为13年，属于典型的长期资金。然而，保险资产负债错配高达7年，资产负债错配仍是行业痛点。

虽然与资本市场天然兼容的保险业长期资产严重不足，但在股票市场，保险资金的大部分投资决策仍以短期交易为主，这与长期资金的身份和长期投资的目标仍相距甚远。

据证券时报记者统计，截至2023年三季度末，前十大股东中共有769家上市公司。在这些上市公司中，保险资金连续两年持有的公司数量为355家；连续三年被保险资金重仓持有的公司数量为180家；连续四年被保险资金重仓持有的公司数量为115家。

从持仓市值来看，剔除平安集团对平安银行的行业内投资和中国人寿集团对中国人寿的投资，险资重仓3年以上的上市公司持仓市值仅为3502亿元，仅占同期保险资金投资股票型基金总额的10%；从持仓市值的行业分布来看，62%集中在以银行为主的金融服务业。

为什么投资长期资金很难？在现实中，许多因素限制了保险公司在股市中持有长期头寸。

从内部来看，保险资金配置是一项多目标管理活动，需要在偿付能力充足率、年度投资收益目标和资产负债匹配的财务目标之间取得平衡。股权投资的风险系数较高，在内部指标体系中不占优势，从而对保险公司的投资比例形成重要制约。

从外部来看，在过去的20年里，股票市场增加了保险投资的收益，但也带来了干扰。保险资金收益率明显跟随当年股市波动:股市好，上市保险公司投资收益高，形成戴维斯双击（即投资收益增加，估值上升）；股市行情不佳，保险公司股价受投资收益拖累，对戴维斯形成双杀。

一位保险公司内部人士表示，a股市场缺牛长熊，尤其是在单边下跌的市场环境下。如果保险资金不及时调整，“三年后将血本无归”。

在投资策略上，保险公司的权益配置偏好银行股，主要是因为银行股分红稳定、流动性强。不过，一方面，a股市场整体分红水平有待提高，险资范围有限；另一方面，保险资金的分红投资策略是有效的，市场稳定仍是前提。如果市场全面下跌，股票资产的跌价准备也将在瞬间吞噬股息收入，从而带来减仓压力。

经过多年的探索和实践，保险资金已经形成了符合长期资金优势的投资风格和专业知识。但引导长期资金长期投资并非一日之功。营造“长钱长投”的良好环境需要多方共同努力。

曹德云表示，近年来，国家自上而下对保险资金寄予厚望，但从实际运行情况看，仍存在一些制度规则障碍和市场约束。政策制度上的障碍，如保险资管产品尚未纳入养老金第一支柱和第三支柱的投资范围；与公募基金相比，保险资管产品仍存在税收公平和重复征税问题。“三类”股东限制保险资管产品投资未上市企业等市场运作障碍，限制保险股权投资计划等产品作为长期权益资本支持实体经济发展。此外，行业本身也有一定的提升空间。与公募基金、证券公司等同业相比，保险资管机构在考核激励机制、资产挖掘能力、行业分析能力和市场服务能力等方面仍存在短板。

对于如何发挥保险资金的长期优势，曹德云表示:一是要疏通相关政策和制度；二是支持有效的市场创新；三是完善市场主体内部机制，考虑在还款能力要求、风险系数确定、出资比例计算等方面给予适当鼓励。，从而促使保险资金真正践行长期主义，强化行业长期投资的特色风格。

为扫清保险资金入市障碍，监管部门也针对一些痛点难点频频出台政策，希望保险机构作为资本市场重要的机构投资者，发挥长期、稳健、规模大的优势。

2023年9月，国家金融监督管理局优化保险公司偿付能力监管标准，降低保险公司投资沪深300指数股票、科创板上市普通股票等权益类资产的风险系数，并发布了保险公司股权投资的空。

10月，财政部发布通知，加强对国有商业保险公司的长期考核。非国有保险公司紧随其后。通过长期考核，提高了保险公司对短期业绩的容忍度，有效缓解了应对考核的短期投资行为。

响应国家鼓励保险资金入市号召的洪湖基金向市场释放了积极信号。未来，试点基金能否实现长期投资和价值投资的初始目标，发挥长期基金的积极作用，还有待观察。

（文章来源:证券时报）