达摩金融出品
晚上9点，Tata官旗直播间里，画着精致眼妆的女主播正在推销一款浅粉色、果冻底的厚底老鞋。
在她的描述中，这款鞋不仅舒适且“柔软到可以对折”，还可以作为运动鞋或跑鞋穿着爬山。它也是几天前刚刚被一位顶级女演员放在海报上的明星的同款模特。
女主播给出的鞋子价格很诱人。据说北上广大学商城同款1599元，淘宝店同款500多元。如今，这场直播只需339元。在直播产品列表中，价格相近的圆头运动鞋和百搭厚底休闲鞋有十几种，几乎都是时尚款式。
对于7年前完成私有化、经历分拆并于3月1日再次提交港交所上市的百丽来说，直播间里的画面或许是其希望向外界展示现状的一个缩影——百丽已经转型为一个更懂消费者的时尚品牌，用时尚休闲鞋取代老式女鞋，积极拥抱数字化。
但仔细阅读招股书就会发现，百丽时尚的转机远未结束。
【改头换面，鞋王复活】
从最引人注目的数据来看，百丽时尚的业绩似乎正在改善。
2021财年、2022财年及2023财年前9个月，其营收分别为235.10亿元、192.10亿元和161.12亿元，净利润分别为27.35亿元、12.57亿元和20.58亿元，净利润率为11.6%和6。5 %。
百丽时尚将这一成就归功于其近年来的一系列改革。
例如，它正在不断调整线上线下渠道的比例。过去，老百丽深受线下衰落的影响，尤其是百货商场的不景气。现在，在鞋类业务方面，它已将门店总数从16财年年底的13，062家减少到23财年前三季度的7，444家，百货商店对鞋类业务收入的贡献从70%以上减少到40%以下。相比之下，百丽时尚鞋类业务的线上渠道收入占比从2016财年的不到7%上升至2023财年前三季度的27.7%。
例如，它正在尽可能地拥抱数字化。除了增加对天猫JD.COM唯品会等传统电商渠道的投资外，它还非常重视直播电商和兴趣电商的扩张。百丽时尚从18年开始参与直播销售。截至23财年第三季度，其已建成一支约275人的内部直播团队和一个面积超过1000平方米的直播间。
再比如，它正在加紧建设柔性供应链，这样它就不会像退市前那样失去消费者，因为供应链对时尚潮流的反应很慢，产品款式也很旧。在招股书中，百丽时尚提到，其正在通过以“订购、补货和重叠”为核心的产品模型，通过实时感知趋势来调整生产。一些抓住了爆款趋势的设计，从设计开始到产品交付到门店最快可以压缩到25天，一些热钱的补充订单可以在下单后15天内交付到门店。
“连续五年‘双十一’购物节期间，百丽品牌销售额在天猫所有时尚女鞋品牌中排名第一。在过往记录期间的每个‘双十一’和‘618’购物节中，按销量计算，天猫十大畅销时尚女鞋品牌中始终至少有五个来自该集团。”百丽在招股书中提到。
【高库存、紧急债务偿还和不确定性】
如果根据上述数据就说百丽是“鞋王归来”，这个判断似乎还为时过早。
第一个风险因素来自高库存。
21财年、22财年和23财年前9个月，百丽时尚的存货分别为40.67亿元、36.0亿元和43.70亿元，存货周转天数分别为171.8天、198.2天和195.7天。
根据鞋履行业的说法，60-90天的库存周转天数为优秀，120天为平均水平，百丽时尚的这一指标并不理想-很难判断其灵活的供应链对减少库存做出了多大贡献，或者文章开头直播间中许多带有“超级折扣”的鞋款是否只是在清理库存。
此外，负债累累的百丽每年都在疯狂分红。
据Wind数据显示，百丽时尚21财年至23财年前三季度的资产负债率分别为77.45%、84.64%和83.87%。相比之下，百丽国际在退市前的最后一份财务报告中的资产负债率仅为16%。截至2024年1月31日，百丽时尚的银行余额和现金为22.56亿元，有担保的定期存款为6.03亿元，银行贷款已达47.98亿元。银行余额和手头现金确实捉襟见肘。
与此同时，百丽时尚一直在用其收入的很大一部分向股东支付股息。从第19财年到第23财年的前9个月，百丽时尚共向股东支付了超过172亿元的股息，其中大部分用于偿还百丽国际私有化的债务，而百丽时尚的净利润不足110亿元。
套用一句流行的话来说，百丽时尚就像是一种“群居动物”。所有的血汗钱都用来偿还债务和利息，因此很难判断还剩多少余力来健身。
作为曾经以时尚女鞋为主业的“鞋王”，百丽时尚将最不确定的风险写入了招股书，即其成功与否取决于能否“及时识别、理解和应对时尚趋势、消费者偏好和消费模式的变化”，即能否继续被消费者选择。
虽然百丽时尚拥有19个核心品牌，几乎可以在任何电商促销女鞋榜单中上榜，但与日益集中的运动鞋的领先效应不同，时尚女鞋的市场份额始终较为分散，CR10不足10%。这意味着，由于消费者对款式和价格的新偏好，它每年都会面临一个又一个新对手。
在17年私有化退市之前，这些竞争对手可能以东莞惠州小作坊的淘品牌为主，产品对趋势的感知更快，价格更低。现在它们已经成为某某车型和某某白牌，更频繁地出现在各种在线渠道中，市场上出现了更多的国内外小众品牌。
随着消费的分级，消费者喜好的差异化和个性化，以及运动鞋潮流的愈演愈烈，百丽填写的仍然是一份出色的答卷。
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