a股公司昂贵的“壳”价值使得资本市场滋生了大量的寻租动机和行为，这也导致中国企业自愿退出市场的倾向较弱。新“国九条”通过支持上市公司间的吸收合并、激活并购重组市场并推动其聚焦“提高质量和投资价值”主线降低“壳”价值，并通过加强重组上市监管、提高现场检查覆盖面、打击“假重组真炒作”行为推动市场筛选优质上市公司。
国务院近日印发的《关于加强监管防范风险促进资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”）明确提出“完善吸收合并等政策法规，鼓励引导头部公司立足主业加强产业链上市公司整合”。同时提出“进一步降低壳资源价值”，即一方面支持企业吸收合并，另一方面加强重组监管，大力降低壳资源价值。受访专家认为，失去“壳”价值的上市公司将迎来退市常态化，从而推动市场筛选优质上市公司。
大力降低“壳”的价值
退市机制不完善、常态化退市生态体系不健全是导致资本市场供需失衡的重要因素。过去十年，a股退市企业数量仅为同期上市企业数量的6%左右。2020年退市改革以来，截至去年底，a股年化退市率提升至1%，且以强制退市为主，主动退市比例不足30%。
相比之下，海外企业自愿退出市场的倾向更强，其中美国企业自愿退出市场的比例接近80%。华泰证券研究所首席策略分析师王毅认为，造成这种差异的主要原因是中国上市公司的“壳”价值仍然存在，企业更愿意保护“壳”。
此前a股公司昂贵的“壳”价值使得资本市场滋生了大量的寻租动机和行为。新“国九条”和《关于严格实施退市制度的意见》将从两个方面降低“壳”价值:一方面，支持上市公司之间的吸收合并，采取多种措施通过并购重组积极重组市场，推动其围绕“提高质量、增强投资价值”的主线，引导公司自愿退出市场；另一方面，加强重组上市监管，提高现场检查覆盖面，严厉打击“假重组、真炒作”行为。
国浩财经证券合规业务委员会主任黄强东表示，在大力降低“壳”资源价值方面，新“国九条”和中国证监会近日发布的《关于严格实施退市制度的意见》要求加强并购重组监管，强化主营业务相关性，严格控制注入资产质量，防止低效资产注入上市公司；严格落实“借壳等于IPO”要求，严格监管风险警示板上市公司并购重组；对于不具备重组价值的公司，坚决出清。
“值得一提的是，退市制度新规还强调退市过程中的投资者保护，通过压实控股股东和实际控制人责任、完善维权形式等方式，更好落实投资者补偿救济机制，将投资者保护贯穿市场运行全链条、全环节。”申万宏源证券研究所首席经济学家杨张成表示。
政策支持推动并购复苏。
近年来，近一半的美国退市企业以并购形式主动退出。在本轮政策强调严格IPO监管和“畅通多元退市渠道”的背景下，并购重组对于优质资产入市和投资者退出一级市场具有重要意义。
关于并购重组，新“国九条”提出“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等手段提高发展质量”“加大并购重组改革力度，采取多种措施活跃并购重组市场”。沪深交易所就修订《上市公司重大资产重组审核规则》等业务规则向市场公开征求意见，拟支持上市公司之间吸收合并。
华创证券首席策略师姚佩认为，政策支持力度的加大有望推动近年来一直降温的M&A股市再次回升。从市场本身来看，过去十年的并购案例逐年下降，重组市场不断降温。与此同时，市场整体估值也在不断消化。在过去十年中，PE排名
姚佩表示，中央企业有望受益于重组的快速审查，主要是因为中央企业本身具有强大的经营实力和充裕的现金储备，同时它们在产业链上下游普遍拥有更大的话语权。企业本身有足够的资本实力，有通过并购整合产业链公司以提高效率和竞争力的需求。
（文章来源:上海证券报）
