□新“国九条”坚持问题导向和目标导向，充分体现了强监管、防风险、高质量发展三条主线。证券公司作为资本市场的重要中介，应积极落实新“国九条”精神，把功能性放在首位，加快建设一流的现代投资银行。
□新“国九条”从严格发行上市准入、严格上市公司持续督导、加大退市监管力度三个方面入手，提升上市公司全流程、全链条监管力度。证券公司要充分发挥资本市场的“守门人”和“服务者”的功能，在上市公司全过程监管中发挥重要作用。
□针对当前复杂的国内外市场环境，新“国九条”强调要有效防范和化解风险，稳是基调，严是第一位。证券公司应充分发挥产品创新和流动性服务优势，将提升自身风险管理水平与加强对市场参与者的主动管理能力结合起来，助力资本市场持续稳定发展。
□证券公司要充分发挥资本市场风险共担、利益共享机制，引导更多社会中长期资本流向科技创新、绿色转型、数字化等领域，通过市场化并购重组，更好应对传统产业转型发展和新兴及未来产业集聚创新要素需求，加快创新资本形成，更好服务新的优质生产力发展。
□证券公司要勇于承担起一流投行塑造资本市场文化的责任，通过建设中国特色社会主义证券行业文化，促进资本市场良性投资文化的形成。
国务院近日发布《关于加强监管防范风险促进资本市场高质量发展的若干意见》(以下简称新“国九条”)，这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，中国发布的第三个“国九条”。新“国九条”坚持问题导向和目标导向，充分体现了强监管、防风险、高质量发展三条主线。证券公司作为资本市场的重要中介，应积极落实新“国九条”精神，把功能性放在首位，加快建设一流的现代投资银行。要落实强监管要求，充分发挥资本市场的“守门人”功能，从发行上市、持续监管、退市全过程入手，帮助提升上市公司质量，提高a股市场长期投资回报。要落实风险防范要求，充分发挥市场的“稳定器”功能，通过产品和服务创新提高市场参与者的风险管理和资产配置能力，把证券公司自身风险管理的提高与资本市场风险防范和化解能力的提高结合起来，坚守不发生系统性重大风险的底线。以服务经济高质量发展为导向，坚持走专业化发展道路，做好金融五大文章，更好地服务新的优质生产力发展。
一、深刻理解新“国九条”的意义
(1)新“国九条”是落实* *金融工作会议精神，建设金融强国的重要举措。
**金融工作会议明确提出建设金融强国的目标，提出加快建设中国特色现代金融体系，特别是优化融资结构，充分发挥资本市场枢纽功能。国务院此次发布的资本市场新“国九条”要求建设安全规范、透明开放、充满活力、富有弹性的资本市场，充分发挥其功能，促进金融强国建设，服务中国现代化建设大局。这是贯彻落实* *金融工作会议精神，推动金融高质量发展的重要举措，体现了党* *和国务院对资本市场发展的高度重视。
(二)新“国九条”明确提出，强监管、防风险、高质量发展是今后一个时期资本市场发展的三条主线。
当前和今后一个时期，增强资本市场服务经济高质量发展的能力是资本市场工作的主线，也是构建良性资本市场发展生态的基础。根据* *金融工作会议精神，新“国九条”明确全面加强监管，确保监管“满是牙齿和荆棘”，有棱角。突出问题导向。鉴于当前市场仍存在诸多经济金融风险隐患，新“国九条”特别强调市场风险、债券违约风险、私募股权风险、跨市场、跨行业风险，要求有效防范和化解风险，增强资本市场内在稳定性。在高质量发展方面，新“国九条”要求牢牢把握高质量发展主题，诚信创新，更加有效地服务国民经济重点领域和现代产业体系建设。
(3)新“国九条”从投资者关心的问题出发，突出目标导向。
近年来，我国资本市场发展取得了显著成就，但在快速发展中，部分企业财务造假，上市公司质量参差不齐，市场退市机制不畅，市场运行波动较大。新“国九条”从投资者的关切出发，围绕发行上市全过程、持续监管和退市，以及分红、回购、违规交易、并购重组、市值管理、信息披露等重点问题，提出了一系列针对性措施。同时，新“国九条”明确提出了资本市场发展的三阶段目标，并对未来五年、2035年和本世纪中叶这三个关键节点提出了短、中、长期具体要求，逐步持续推进与金融强国相匹配的高质量资本市场建设。
(4)新“国九条”从制度改革入手，通过制度完善促进市场结构的优化和服务能力的提升，最终将制度改革转化为制度竞争力。
自2019年注册制改革试点以来，资本市场体制改革的引领效应逐渐凸显。新“国九条”从制度改革入手，围绕发行上市制度、交易制度、退市制度、信息披露制度等提出了一系列改革措施。通过基础制度的完善，提升直接融资规模、中长期投资者队伍、权益类产品发展和上市公司质量，优化社会融资结构、投资者结构、产品结构和上市公司结构，更好地满足资本市场服务企业科技化、数字化、绿色化转型的需求。这些具体措施将资本市场发展的一般规律与我国的国情、市情相结合，体现了我国资本市场工作的政治性和人民性。
第二，实施强监管，在上市公司全流程管理中发挥积极作用。
新“国九条”从严格发行上市准入、严格上市公司持续督导、加大退市监管力度三个方面着手完善上市公司全流程、全链条监管力度。证券公司要充分发挥资本市场的“守门人”和“服务者”的功能，在上市公司全过程监管中发挥重要作用。
(1)履行资本市场“把关人”职责，确保资本市场准入。
上市公司是资本市场发展的基础，证券公司要切实履行好“把关人”的责任，从源头上提高上市公司质量。
证券公司应遵循诚实守信、勤勉尽责的原则，对发行人进行全面调查，肩负起防范财务欺诈的责任，充分运用资金流核查、客户供应商渗透核查、现场核查等方式，确保拟上市公司财务数据的真实性和准确性，杜绝以恶意圈钱为目的的企业上市，防止企业“带病过关”。证券公司要提高价值甄别能力，不断挖掘和培育面向市场的优质上市公司，使资本市场充分体现新的优质生产力发展方向，提升我国资本市场的投资价值。证券公司要区分“硬技术”和“伪创新”，区分“真正的突破”和“热点”，充分了解发行人的经营状况及其面临的风险和问题，为a股挖掘真正的好企业，用中国实体经济中最具活力和潜力的元素充实资本市场，使a股最大程度地体现新的优质生产力发展方向。证券公司要发挥专业优势，站在投资者的角度，为市场筛选出更多“可投资”的项目。通过不断强化科技型企业、新经济、新业态企业的估值定价能力，建立适应不同生命周期不同类型企业的多元化估值体系，推动更多新经济、新资产嫁接资本市场。
(2)发挥市场中介的作用，帮助上市公司不断提高长期回报。
证券公司作为资本市场的重要参与者，对上市公司的服务是一个长期的、持续的过程。
第一，证券公司应当积极帮助上市公司完善现代公司治理制度，通过提高信息披露质量、提高外部董事的独立性和专业性，促进财务信息的透明化、公司经营的专业化和内外约束机制的平衡。通过引导上市公司完善分红和回购机制，提高投资者中长期回报水平，让更多中小投资者分享上市公司发展的红利。
二是证券公司要通过并购重组、分拆上市、市值管理等方式帮助上市公司做大做强，不断提升上市公司质量。当前，我国传统企业的转型发展和创新型企业对新元素的需求，对行业整合提出了新的要求。证券公司要通过市场化并购提升产业链整体竞争力，进而提高上市公司整体盈利能力。同时，证券公司要引导上市公司做好市值管理工作，帮助其构建市值管理框架。市值管理是运用多种科学合规的价值管理方法和手段，实现公司价值最大化的一种战略管理行为。它是一项综合性强、持续时间长、专业要求高的系统工作。证券公司要从专业、客观的角度，帮助上市公司分析公司经营和资本回报现状，制定和披露提高资本回报的相关方案，促进上市公司市值管理多元化。
(3)畅通资本市场“出口”，优化资本市场供求平衡机制。
构建常态化的市场退出机制，是提高资本市场供求平衡自我调节能力的重要基础。证券公司在严把上市准入的同时，也要积极帮助畅通市场退出渠道。
证券公司要引导企业形成正确的资本观，帮助市场参与者消除上市崇拜和退市恐惧，全面正确认识上市和私有化各自的收益和成本。上市可以为企业提供资本运作的平台，私有化和退市也可以减轻信息披露的压力，从而保护商业秘密，同时大股东也可以通过私有化增强对公司的控制。
证券公司应积极服务于多层次资本市场建设，增强场外市场承接和吸纳股票下跌或退市企业的能力。要加快提升交易匹配能力，优化新三板和区域性股权交易市场活跃度，做好企业转让前后的交易衔接，避免转让前后估值大幅波动。同时，要督促退市企业做好退市过程中的信息披露工作，及时告知投资者有关先行赔付和利益纠纷解决的内容，做好退市过程中投资者权益保护工作。
第三，实施风险防范，发挥市场“稳定器”的作用
针对当前复杂的国内外市场环境，新“国九条”强调要全面加强监管，有效防范化解风险，稳为基调，严为当头。证券公司应充分发挥产品创新和流动性服务优势，将提升自身风险管理水平与加强对市场参与者的主动管理能力结合起来，助力资本市场持续稳定发展。
(1)发挥产品创造和服务创新的作用，为市场参与者提供更加主动的风险管理产品和服务，维护市场稳定运行。
证券公司是资本市场的产品供应商和流动性服务提供商，可以通过产品和服务创新帮助市场参与者主动管理风险。
目前资本市场的金融衍生品等风险管理工具相对不足。证券公司应当加大结构化产品的设计和开发，积极服务市场参与者的风险管理需求。针对当前金融市场诸多风险源的叠加，证券公司可以通过对科技项目进行评估和定价，帮助企业管理科技风险，通过支持高端产业链管理产业链风险，通过积极发展绿色金融服务管理生态风险，通过大力发展衍生品业务、期货+保险等创新业务模式管理商品风险。
此外，证券公司应加快构建平台化、配置化、差异化的产品体系，为市场参与者提供多种选择，避免单一配置产品结构带来的投资产品风险相关性高的问题。需要依托相对专业成熟的组织体系、投研能力、运营管理和合规体系，提供细分化的工具产品或一站式的投资服务，满足不同投资群体的需求，包括养老金、金融机构和非金融机构。从海外领先投行来看，交易方案的综合化、全面性是领先投行交易业务的发展方向。证券公司应根据机构客户复杂多样的投资策略和风险偏好，提供多样化的交易策略和方案，根据个人投资者的风险偏好，创造更多退出可控、净值稳定增长的产品，避免个人投资者投资收益率大幅波动。
(2)加快投资交易业务向“非定向、低波动”客户驱动转型，将提升证券公司风险管理水平与防范化解资本市场风险结合起来。
近年来，证券公司自营业务由单一资产、单一策略、贝塔收益、自负盈亏的传统模式向多资产、多策略、综合收益、资金融通的创新方向转变。这种转型既是证券公司控制自身风险、提高业绩稳定性的必然选择，也是维护市场稳定、防范和化解资本市场风险的要求。
在业务类型上，证券公司将继续拓展场外衍生品、做市业务等交易业务，将定向敞口转化为客户头寸，以有效降低自身的自我投资风险敞口，同时为市场参与者提供更多的流动性管理、交易对冲等服务，降低市场波动。
在资产配置方面，证券公司将通过投资股权、固定收益、大宗商品和衍生品来分散风险，构建覆盖不同资产国家、资产类别和策略类型的大类资产配置体系，同时运用多种交易策略，降低市场周期与证券公司自身业绩的相关性。
在风险管理方面，证券公司应在自营业务转型发展过程中，加快构建与业务发展曲线同步的风险管理体系，根据业务模式的变化及时完善风险控制指标体系，建立风险管理团队等敏捷组织，促进业务人员和风险控制人员的流动，通过系统培训、部门间交叉任职和轮岗等方式，增进业务团队和风险控制团队之间的熟悉和了解。
(3)积极引导长期资金加大优质资产的长期配置，发挥长期资金的“压舱石”作用。
风险防范的另一个关键是充分发挥长期资金的作用。从海外经验来看，长期资金在市场投资风格中的主导作用大大降低了市场波动。一方面，证券公司应积极参与中国特色估值体系建设，将估值方法与中国核心产业发展方向和阶段相匹配，不仅关注企业短期利润，更要关注自身业务逻辑与产业环境和时代发展主题的契合度，引导企业加大服务国家战略。另一方面，与投资机构合作，开发更多反映中国资本市场优质资产的相关指数和衍生金融产品，探索“指数+ETF+衍生品”模式，充分把握高景气行业的估值机会和政策利好，聚焦重点产业链，按照市场化原则做好相关指数产品的开发和宣传工作。 提高长期资金对市场优质资产的集中快速配置，充分发挥长期资金在市场中的“压舱石”作用。
第四，做好服务实体经济高质量发展的五大文章。
(1)证券公司高质量发展是提升服务实体经济能力的重要基础。
支撑资本市场高质量发展，需要证券行业首先做好自身的高质量发展，以专业化发展之路为提升功能性的导向，促进行业差异化竞争格局的形成。
第一，证券公司要坚持把功能性放在首位，平衡好功能性和盈利性的关系。过去，证券公司的一些业务创新是以追求短期利润为导向，而不是以实体经济的需求为导向，引发了一些行业乱象。未来证券公司要在功能性指导下推进业务创新，促进各项业务回归本源，落实金融工作的政治性和人民性。
二是证券行业要坚持专业化道路，以专业化推动行业高质量发展，不断优化资本和专业人才结构，通过平台化、数字化发展提高投入产出比，发挥证券行业在产品创造、资产定价、风险管理等方面的专业优势，通过业务专业化提升服务功能性。
第三，证券行业要逐步形成差异化、多层次的行业生态。大型证券公司要多渠道补充资本，通过并购重组进一步做大做强，加快建设国际一流的现代投资银行；中小证券公司要探索集约化、区域化、特色化发展模式，充分利用自身资源禀赋，在细分区域、业务、客户等方面提升专业服务能力。
(二)证券公司要切实做好服务实体经济高质量发展的五大文章
在科技金融方面，要加快形成支持科技创新的综合金融服务模式，从产业链角度引导产业链龙头企业和骨干企业通过资本市场服务提升产业链竞争力。证券公司应积极推进金融投资与实体投资在概念认知、创新模式、投资回报率、估值方法等方面的一致性，通过金融投资与实体投资的良性互动，加速科技、产业、资本的良性循环。
在绿色金融方面，要加快绿色金融产品创新，为各类市场主体提供更多直接的绿色投融资工具，促进绿色金融衍生品市场发展；要为各类企业绿色转型提供综合金融服务，增强实体企业绿色转型意识，降低企业绿色信息披露成本，引导增量资金持续流向绿色经济；要引导市场主体形成绿色投资理念，促进绿色融资成本优势和绿色投资超额收益率的形成，从而促进绿色投融资良性循环的形成。
在普惠金融方面，要积极服务多层次资本市场体系，形成覆盖中小企业全生命周期的综合金融服务体系，通过业务领域、客户和服务的下沉，形成差异化的业务模式和竞争优势；要加大与银行在服务个人客户方面的合作，发挥双方在产品和投资领域的优势，为家庭提供更多大类资产配置产品。
在养老金金融方面，积极与投资机构合作，充分考虑养老金特殊的投资偏好和对资产稳定性、收益性的要求，发挥证券公司在资产端的优势，积极服务养老金管理机构，为其资产配置提供研究、产品支持和交易服务。
在数字金融方面，一方面要加快证券公司数字化转型，加强证券公司数据治理，建立与数字化转型相匹配的组织架构和人才队伍，通过数字化实现交互体验、运营管理模式和决策流程的优化；另一方面，要顺应数字技术大发展和产业数字化转型的需要，不断丰富和提升数字资产和数据要素的定价能力，全面加快数字经济投融资产品体系建设。
(3)证券公司要积极服务于新生产力的发展。
新“国九条”明确提出增强对新产业、新业态、新技术的包容性。资本市场将通过提高对企业科技属性的鉴别判断，促进更多硬技术、真正创新的公司嫁接资本市场服务。证券公司要通过提高估值定价能力、提高投资报告质量、增加新股配售自主权等方式，完善市场化定价机制。充分发挥资本市场风险共担、利益共享机制，引导更多社会中长期资本流向科技创新、绿色转型、数字化等领域，通过市场化并购更好响应传统产业转型发展和新兴及未来产业集聚创新要素需求，加快创新资本形成，更好服务新的优质生产力发展。
五、为资本市场高质量发展营造良好的市场生态
(1)积极引导地方政府转变发展理念，从注重上市公司数量转向注重质量。
证券公司要引导地方政府形成全面的资本市场发展理念，改变当前一些地方政府重数量轻质量、重初始发展轻发展、重股权轻债权的观念，帮助地方政府更好地利用多层次资本市场。证券公司要和地方政府一起，从当地产业转型、强链补链、延伸链的需求出发，引导各类要素资源向重点行业、重点区域集聚，形成集群创新效应。从地方产业发展需求出发，在提升区域竞争力和产业链高端化过程中，服务地方政府的产业咨询、资本运作等需求。
(2)坚持以投资者为导向，将金融消费者保护融入各项业务发展，落实金融工作的以人为本。
证券公司大财富业务要扮演好社会财富“管理者”的角色，以满足投资者财富保值增值需求为导向，在精细化客户管理的基础上，将适合的产品销售给合适的客户，让不同类型的客户享受到金融投资带来的收益。大投行要注重项目的可投资性，站在投资者的角度综合评估项目资产的价值，在定价和配售上更多考虑中小投资者的利益。大资管业务要以投资者为中心，加快向主动型、公募型转型，形成基金份额持有人、股东和员工长期利益的有效机制，建立功能完善、服务高效的渠道销售团队。大交易业务要在推动定向自投向客户驱动模式转变的过程中，更好地服务于市场参与者交易、流动性管理和风险管理的需求。此外，证券公司作为资本市场的重要参与者，应准确识别市场违规行为，发挥“举报者”的作用，帮助资本市场清理发展环境。
(3)积极培育良好的行业文化和投资文化。
文化建设不仅是证券公司发展的保障，也是其功能的重要体现。证券业文化和投资文化的建设是一个形成文化认同并不断强化的过程。外部监管的引导，证券公司的建设，员工认同感的提升，缺一不可。证券公司要以党建推动证券行业文化建设，将文化建设与公司战略落地和业务发展相结合，构建“文化融入、业务引领”的部门联动发展机制。证券公司要勇于承担一流投资银行塑造资本市场文化的责任，通过建设中国特色社会主义证券行业文化，促进资本市场良性投资文化的形成。
(作者是申万宏源* *董秘兼董事长)
(文章来源:上海证券报)
