每经记者夏子博，每经编辑何

一只白鸽要飞过多少海洋才能睡在沙丘里？一座山要屹立多少年才能被冲进大海？朋友，答案在风中飘荡...

鲍勃·迪伦1964年写的歌词，现在同样适合用来指导公司的运营。一个公司从上市材料的受理到发行，是一段漫长的道路和心灵之旅，所以敲钟的那一刻值得铭记。

但IPO绝不是终点，还需要很长时间才能站稳脚跟。如何保持竞争力是一个永恒的命题。

美能能源(001299。SZ)，城市燃气运营商，是一个刚刚登陆资本市场的“菜鸟”。拥有宝鸡市韩城市、神木市、凤翔区“两城一区”的特许经营权，上市前营收、净利润双双增长，三年底梦幻IPO。

然而，上市之后，美能能源的表现却“截然不同”。虽然没有被形容为“变脸”，但也改变了稳定的上升曲线，净利润连续两年下滑，瞬间陷入了增收不增利的局面。

2022年10月31日，随着钟声的敲响，陕西美能清洁能源集团有限公司(以下简称“美能能源”)；股票代码:001299。SZ)在深交所主板隆重上市，成为陕西首家公用事业上市公司。

陕西美能是颜立群带大的。

俗话说，靠山吃山，靠海吃海。在能源大省陕西，很多机会都“深埋地下”。美能能源董事长严立群从陕西未央柴油机厂审计部员工，到销售天然气灶具。2008年，严立群正式创办陕西美能燃气有限公司(2018年更名)，从此走上自主创业之路。本次发行前，实际控制人严立群、李全平直接持有和间接控制公司85.83%的股份。

“从柴火到蜂窝煤，从液化气钢瓶到管道天然气，小小的蓝色火焰折射出社会发展的巨大变化。我们很幸运赶上了中国燃气行业20年的快速发展。”上市之际，严立群曾对媒体公开表示。

图片来源:美能能源官网

上市前，美能能源的业绩增速并不快，但相对稳定。

2019年至2021年，美能能源营业收入分别为4.56亿元、4.63亿元、4.8亿元；归母净利润分别为8693.23万元、9610.48万元、1.01亿元。

然而，上市前后，美能能源的表现却截然不同。

2022年美能盈利能力开始下滑，公司实现营业收入5.5亿元，同比增长14.68%；归母净利润9420.51万元，同比下降7.18%。

2023年，公司继续增收不增利，收入同比增长4.71%，归母净利润同比下降13.17%，扣非净利润下降更多，同比下降19.52%。

公司解释称，全球能源供需偏紧，供气价格大幅上涨，联动疏通销售价格区间无法完全覆盖上游天然气成本上涨的不利局面，导致出现增收不增利的局面。

2023年，美能能源天然气采购成本为3.81亿元，同比增速15.23%，确实远超公司营收增速，公司天然气销量也在稳步增长，2022年和2023年增速分别为11.85%和3.76%。

随着上游价格的波动，业绩大起大落，对于一个地方燃气运营商来说也只是情理之中，毕竟没有太大的议价能力。

但是，美能能源作为一家需要回馈股东的上市公司，在IPO之后连续两年取得这样的成绩，显然不得不做出一些积极的行动。

对此，国商报记者致电美能能源董秘办，电话无法接通。

常识上说城市燃气运营是比较稳定的业务。

近二十年来，行业一直运行在良性增长的轨道上，预计我国城市燃气行业在未来相当长一段时间内将保持持续快速增长，具有弱周期性特征。

“天然气的增长肯定是大概率的。由于双碳目标的要求，天然气作为碳含量最低的化石能源，是低碳进程中重要的“桥梁能源”。预计未来20年，天然气消费量将保持上升趋势。”此前有中石油内部人士判断。

这也是美能能源最大的依靠。年报显示，已取得韩城市、神木市、宝鸡市凤翔区管道燃气特许经营权。上述“两城一区”都是陕西省经济总量大、人口多的地区。公司经营区域常住总人口134.11万人，2022年GDP总量2917.37。

然而，产业链上的喜怒哀乐各不相同。作为上游供应商，中国油气业务实现利润430亿元，约为2022年的3.3倍。

这下轮到多家中游供应商“吃苦”了。美能能源表示，政府部门暂停或延迟实施价格联动以维持价格稳定，联动价格无法覆盖成本增加，导致销售毛利率和净利率下降。

以上情况并非孤例。同样土生土长、涉及燃气运营的陕天然气(002267)2023年实现营收75.55亿元，同比下降11.27%；归母净利润5.44亿元，同比下降11.57%。

图片来源:VCG41N1207561954

跳出陕西就是另外一个故事了。2023年，深圳燃气(601139)、成都燃气(603053)、贵州燃气(600903)、佛燃气能源(002911)净利润同比分别增长17.80%和7.04。

到2024年，深圳、镇江、福州等地出台价格联动机制，提高居民用户管道燃气销售价格。据天风证券统计，调价地区基本居民用气平均涨价金额为0.26元/立方米。

业内普遍的观点是，气价匹配机制推广后，城市燃气公司的收入有望增加，毛利空将得到一定程度的恢复。

然而，2024年一季度，美能能源实现营业收入2.1亿元，同比增长12.70%，归母净利润2015万元，同比下降5.33%。如何在最终用户和成本之间取得平衡将是一个巨大的考验。

回到最初的问题，长期被框定为“两城一区”的美能能源，业绩想象空间明显有限空。接下来，如何利用这个平台回馈投资人，继续稳定增长？

看到这里的读者可能也会发现，美能能源的问题其实非常明显:一是地域性强，二是公司产业链覆盖面窄，容易受到上下游的影响。

那无非就是两个选择:向外增长和链条延伸。

完全开辟新区是一条更不可能的路，因为各地区的城市煤气生产商趋于固定，美能能源在省内有两个大的竞争对手，陕西天然气和xi安华勤天然气有限公司，这两个公司都是国有的，显然更有资源优势。

所以，挖掘本地区域增量空显然更务实。据悉，美能能源IPO募集5亿元投资韩城市天然气利用三期工程、宝鸡凤翔机场空港新城气化项目、凤翔县镇村气化项目、神木LNG应急调峰储配站项目等项目。

但由于凤翔县实际用气需求不及预期，拟减缓投资，减少投资，韩城市天然气利用三期工程、神木LNG应急调峰储配站项目也因市场变化等原因减缓，部分资金已变更。

变更后的资金用于-延伸链条，建设美能能源总部和Xi安智慧能源研究院及相关项目。

此外，美能能源在年报中表示，将向分布式综合能源站、互联网+、增值服务、智慧能源等领域延伸战略转型。近年来，分别成立了Xi安美能惠科智慧能源和陕西美能新能源，并进行了增资。2023年，他们的投资损益分别为13.71万元和-52.62万元。

需要注意的是，向下游和新能源领域延伸，技术支持必不可少。

然而，这家公司似乎没有R&D基因。2022年，R&D人员和R&D投资都为零。2023年新招聘3名本科学历的R&D人员，R&D投入3.73万元，占营收的0.01%。未来需要更多的投资。

图片来源:美能能源公告

一个公司从上市材料的受理到发行，是一个漫长的过程，也是一个精神修炼的旅程，尤其是在目前监管严格、门槛高的情况下。过关者，历尽千难万险，名列前茅。

但IPO绝不是终点。董事长严立群曾说，上市的时候，也是公司二次创业的第一年，需要很长时间的专业精神来推动公司高质量健康发展...

目前，压力再次交给他和美能能源。是卡在老地方还是成功，我们拭目以待。

封面图片来源:VCG41N1207561954