番茄下作者/star空
编辑/菠菜之星空
排版/star空下的牛肉干
2024年5月10日，曾由著名港星张柏芝代言的纸尿裤品牌向港交所递交了上市申请。这家来自福建泉州晋江的企业，在成立多年后首次开始寻求资本的帮助。
然而，作为一家目前技术含量低、进入门槛低、竞争激烈的行业中的公司，英树宝仍存在“家族企业中心化”、过度依赖单一市场、涉嫌虚假宣传等诸多问题，使得英树宝上市冲刺的结果存在很大不确定性。
首先，家族企业依赖俄罗斯市场。
盈包书由严培坤于2010年创立。公司主要从事婴儿护理用品、女性护理用品和成人失禁用品的研发、生产和销售。
自14年前成立以来，该公司的股权完全由严家控制，没有其他外部资本的加持。闫培坤为公司董事长，女儿为集团副总裁，女婿为生产部总监兼执行董事，堂弟为董事长助理、采购部总监兼执行董事。这是一个真正的家族企业。
公司股权结构图摘自招股书。
当然，作为家族企业，“集权管理”的问题非常突出，也很难解决。在这种情况下，一个好的公司制度将名存实亡，这对上市公司来说是非常危险的。同时，交易所也将此问题作为上市审核的重点之一。
在严家族的领导下，英专注于欧亚大陆新兴市场的产品销售，主要销售地区为俄罗斯、东南亚和哈萨克斯坦。
招股书显示，2021年至2023年（简称报告期），英舒宝营业收入分别为2.63亿元、4.08亿元和6.55亿元，整体增长149%，同期净利润分别为1亿元、0.41亿元和0.57亿元，整体增长460%。
经营业绩摘自招股书。
然而，性能提升的同时也有很多隐忧。2023年，来自俄罗斯顶级零售商的客户占收入的48.7%，大客户依赖问题凸显。英舒宝采用ODM（合同加工）方式向俄罗斯顶级零售商供货，并不直接面对终端市场。单一零售商在英舒宝业务中的占比越大，对其业务发展越不利。
与此同时，英包书在招股书中表示，预计该公司将继续依赖俄罗斯主要客户，公司可能不得不接受俄罗斯顶级零售商的其他要求或对其做出让步，例如延长信用期或额外折扣以维持与公司的业务关系，这可能会对公司的盈利能力产生不利影响。此外，英舒宝还面临俄罗斯监管要求和当地行业标准变化、可能的关税和贸易壁垒等风险。
当然，除了对大客户的依赖之外，英舒宝目前还面临着许多源自行业自身发展的问题。
第二，内卷化加剧，销售费用第一。
一次性卫生用品行业本身的准入门槛很低，对技术、资金、人力的要求都很低。公开资料显示，截至2023年底，中国共有800多家婴儿卫生用品注册制造商，其中前十大公司占据了近58.8%的市场份额，其余40%的市场份额留给了800多家小企业。
所以目前国内这个行业的竞争非常激烈，降低成本、利润和价格战是行业的主旋律。产品价格没有最低，只有更低。例如，对于今年也上交了手表的新世好母婴来说，一片纸尿裤的最低售价仅为0.67元，而婴舒宝JD.COM旗舰店的纸尿裤仅为每片0.98元。
消费者以相同的价格购买很正常。在这样的情况下，如何销售产品成为企业的当务之急。专注于营销而忽视R&D的问题是显而易见的。报告期内，英舒宝的研发费用占销售收入的比例分别为3.7%、3.2%和3.2%。虽然它被授予高新技术企业称号，但其研发支出远低于公认的5%的门槛。同期，该公司的销售和分销费用分别占12.25%、9.97%和13.92%，与R&D的费用相比毫不逊色。
销售及分销开支大幅增加主要由于线上销售及推广开支增加，由2021年的2013万元增加至5333万元，增幅为165%。
网上销售和推广费用摘自招股书。
如今，各大一次性卫生用品企业都加大了线上销售力度，直播和网店遍地开花。企业为了给自己的产品找到一个好的市场，不断地在营销上花费心思和金钱，但在这个过程中，也存在许多不规范和混乱的行为。
2020年，包书全资子公司因涉嫌构成虚假广告行为被晋江市市场监督管理局查处。2022年，由于小红书上的代写、虚构真实消费经历等营销，英包书受到了小红书的照顾。
当然，企业能否顺利通过聆讯，不仅取决于企业自身现有的资质，还取决于行业和企业自身的发展考量。
三、行业负增长，未来几何？
虽然包书宝宝有三种主要产品，但在报告期内，公司约70%的收入来自婴儿护理产品的生产和销售。
然而，由于新生儿数量下降等因素，似乎婴儿卫生用品这一细分赛道在中国的发展并不景气。华晶产业研究院2023年9月发布的数据显示，2022年婴儿卫生用品市场规模为412.6亿元，同比下降15.03%。
随着出生率的降低，未来行业整体能否有所增长，在未来竞争中头部集中的环境下，婴舒宝能否保持市场份额仍是未知数。
还有一点非常重要，近年来HKEx在上市规则中有意识地将资源向高科技公司倾斜，这也使得低门槛公司的上市机会并不多。2018年，HKEx在上市规则中增加了第18A章“生物技术公司”，为不符合上市要求的生物技术公司提供了比主板上市更宽松的上市标准；2022年增加了第18C章“专业科技公司”，该章于2023年3月31日生效，表明除了符合第18A章要求的生物科技公司外，还有5家新的专业科技公司在香港上市的门槛较低。
机会不多，英包书还存在一些问题，如对大客户的依赖、控制权集中和缺乏独特的竞争力，这使得成功会面的希望更加渺茫。
注:本文不构成任何投资建议。股市有风险，所以入市需谨慎。没有生意就没有伤害。
