央行抛售国债临近。
7月5日，第一财经从人民银行获悉，央行已与几大金融机构签署债券借贷协议。有数千亿中长期国债可供签署协议的金融机构借贷。他们将借入无固定期限和信用的国债，并将根据债券市场的运行情况继续借入和卖出国债。
在央行释放大规模借入国债的政策信号后，5日早盘30年期、10年期和5年期国债期货均小幅下跌。
国债借贷过程是不断向前的。市场也在关注央行能从一级交易商借多少国债？对债券市场有什么影响？央行能说服市场更加情绪化吗？
我可以借多少债券？
国债借入操作是指央行在公开市场业务中向部分一级交易商(主要是商业银行)借入国债，支付相应的利息和费用，并约定到期后归还。
“在这个过程中，央行可以快速获得国债头寸，然后在二级市场上卖出，压低国债市场价格，推高相关国债收益率。简单来说，可以比作资本市场上的融券交易。”粤开证券首席经济学家罗志恒表示。
央行可以从一级交易商借多少债券？多家机构进行了测算。
5月31日，央行根据公开市场业务一级交易商考核调整机制，考核确定了2024年公开市场业务一级交易商。共有51家银行，包括国有银行、股份制银行、政策性银行、外资银行和证券公司等。，其中上市银行29家(国有银行6家，股份制银行9家，城商行11家，农商行3家)。
根据中国债券信息网发布的数据，截至2024年5月，商业银行持有的国债约为20万亿。
华泰证券固定收益首席分析师张继强粗略估算，扣除质押等需求，一级交易商可放贷的国债约为8万亿。不过，这些债券的期限一般不会太长。
郭盛证券以29家上市银行为样本进行计算。国债持有人结构中，商业银行占71%，因此样本也具有代表性。预计有29家上市银行作为一级交易商持有剩余期限在10年以上的债券，规模在2万亿左右。已质押的10年期以上国债规模约6700亿元，未质押的10年期以上国债规模约1.3万亿元。
单日交易量也是市场关注的重点。张继强认为，目前国债单日二级交易量在4000亿到5000亿之间。所以，央行要想通过抛售来影响利率，操作规模不能太小，哪怕不到1000亿，也需要几百亿。如果低于100亿，预计还是指导意义大于实质作用。
万联证券研究所认为，央行将买卖国债纳入日常工具箱，预计首次交易规模有限。操作规模上，受限于10Y国债的活跃存量，预计日内交易量有限，或难超千亿。
光大证券首席固定收益分析师张旭指出，需要提醒的是，央行并未明确表示只借一次国债，也从未明确表示不会使用其他工具引导长期国债收益率上升。如果债券收益率的走势小于预期，那么再次借入和卖出国债或者采取其他政策工具都是合理的。
存量和增量的影响有限。
随着央行采取实质性动作，央行的债券发售即将进入“实际操作”环节。对债券市场会有什么影响？
国联证券认为，央行短期放贷有利于资金面的稳定，长期来看会收紧流动性边际，但总体影响要看融券总量。从时间维度来看，按照现有规定，央行回购债券释放流动性的时间范围可能长达一年。
郭盛证券根据测算发现，从存量或增量角度看，影响有限。
从股票的角度，郭盛证券表示，如果央行借入债券，一级交易商不再买入债券，后续央行将在二级市场卖出国债。在这种情况下，相当于同样的股票规模，央行借的债券对股市影响不大。
此外，考虑到调控是一个持续的过程，郭盛证券表示，如果将上述1.3万亿中的三分之一借给央行，则可借给央行10年以上的国债约为4200亿元，平摊到未来半年，每月影响仅700亿元左右，影响有限。
从增量来看，郭盛证券表示，如果考虑到未来一年长期国债的增量，包括未来可能供应的1万亿超长期专项国债和3000多亿元的一般长期国债，这一增量的总量为每月200至300亿元。因此，从增量的角度来看，增加债券供给对央行借入债券的影响有限。
利率下限暂时明确。
央行借入债券，未来可能会卖出国债，以避免长期利率下降过快，这意味着央行的操作从引导预期到实施对利率有更直接的影响。
在资产荒的推动下，今年以来长期利率快速下降，超出央行预期，利率曲线趋于平缓。
4月以来，央行多次提及长期利率过低与经济发展形势不匹配的风险，释放出“纠偏”的市场信号。但市场对央行号召的反应是被动的，前期的利率调整幅度并不大。
7月1日，中国人民银行发布公告称，为维护债券市场稳定运行，在认真观察和评估当前市场形势的基础上，中国人民银行决定于近期在公开市场业务中对部分一级交易商开展国债拆借操作。
当日，10年期国债和30年期国债收益率分别升至2.25%和2.48%，分别上行4.28 BP和5.00 BP。2日，10年期国债和30年期国债收益率保持稳定。
然而央行的这一“预测”并没有说服市场更加情绪化，债市呈现震荡格局。
7月2日和7月3日，国债期货市场再度上涨，连续两个交易日实现全面飘红。两个交易日，30年期国债期货主力合约涨幅超过0.5%，10年期和5年期国债期货主力合约也录得较大涨幅。
7月4日，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.19%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。
7月5日，债市继续下行。在央行表示已与几大金融机构签署债券借贷协议后，国债期货全线下跌。截至发稿，30年主力合约下跌0.3%，10年主力合约下跌0.1%，5年主力合约下跌0.04%，2年主力合约下跌0.01%。
有市场分析人士认为，央行借入国债后抛售的信号意义大于实际操作。央行并不打算让利率快速上升，而是为了防止利率下降或上升过快。也就是说，央行希望债券市场处于一个相对较低的波动区间，有利于金融稳定。
张继强认为，央行借国债表明其调控长期利率的决心，阶段性调整不可避免，利率底部暂时明朗。随后，随着国债发售带来的短期抛售压力，短期市场调整不可避免，2.4%的30年期国债成为央行的“政策底”，突破难度大了很多。
国联证券认为，在弱基本面复苏和宽货币背景下，利率下行的逻辑没有根本改变，央行此举主要是防范利率过度下行的风险，兼顾稳定汇率和稳定净息差的目的，交易时间为空。
郭盛证券表示，需要看到在整体广谱利率下行，实体融资萎缩形成资产荒的情况下，债券资产仍有相应的性价比，整体市场仍处于供不应求的资产荒状态。因此，如果这种情况没有改变，长期利率可能很难大幅上升。
