近一个多月来，国际金价连续刷新历史新高，不仅掀起了一场资本狂欢，也带来了黄金购买热潮。

与贵金属特有的金融属性不同，铜等许多有色商品在价格同频上涨时，影响了下游许多制造企业的成本线波动，对市场供求格局产生了蝴蝶效应。

近日，证券时报·E公司记者采访多家有色产业链企业和分析师了解到，当前有色商品大幅快速上涨，对部分下游企业的盈利能力和现金流造成压力。据了解，相关企业已逐步形成通过各种有效的金融工具规避上游原材料价格波动风险的能力。

对于近期小幅回调的有色商品价格，多数业内人士认为，随着需求的稳定释放和供给侧收缩的预期，铜、铝等商品价格仍可能维持高位震荡格局。

高铜价侵蚀下游利润。

每天早上一进办公室，宜兴华永电气股份有限公司(以下简称“华永电气”)董事长吴就会盯着墙上的大屏幕，观察铜期货市场的走势。

作为中国最大的民营风力发电机制造商，华永电气已成为袁晶能源、国电联合动力、三一重工、维斯塔斯等国内外大型风力发电机制造商的合格供应商。就在最近，公司照例迎来了风电电机订单交付的旺季。

在华永电气的装配车间，证券时报·E公司记者看到，运行的汽车频繁行驶，电机的转子、定子被陆续运到流水线上进行装配。在过去的几年里，华永电机的订单持续攀升。2023年装机突破1万台，当年产值超过7亿元。

虽然业务蒸蒸日上，但在目前的市场环境下，吴也向记者表达了自己的担忧。“近年来，风电电机的千瓦成本一直在下降，今年招标后整体售价也有所下降。”

他提到，风力发电机组将在每年的第一季度完成年度招标和生产调度。中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风机企业可以赚得更多。“事实上，我们的售价是不能调整的。如果铜价一路上涨，我们会直接‘吃掉’我们的利润。”

据报道，去年第四季度，铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元的区间，而现在铜价已经涨到了每吨7.8万元至7.9万元。“如果长期稳定在8万元以上，毛利率肯定会下降5%左右。”吴对说:

“我们不怕铜价上涨，只是这次上涨的时机不好。”吴直言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会在今年第一季度的招标价格中体现出来。但此轮涨价发生在招标结束后，在公司生产调度过程中突然上涨，所以公司相当于被“精准打击”。

“对于赚取加工费的企业来说，铜价的明显上涨对我们肯定是有影响的。最重要的是现金流压力和财务成本大幅增加。”近日，浙江一家铜加工企业的负责人在接受证券时报·E公司记者采访时透露了同样的担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留三个月的账期。在采购铜原料，最后向客户付款的过程中，公司一般需要提前付款。这期间铜价，加工周期，会计期间都是成本。比如客户以铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已经涨到7.9万元/吨，也就是说每吨成本增加了1万元。这无疑会影响企业的现金流，增加借款、融资等财务费用。

有色价格有连锁反应。

在国际金价持续上涨的带动下，铜价保持上涨。LME铜期货主力合约价格一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。

除铜外，根据商业数据，4月份铝现货价格整体上涨。4月21日，华东地区国内铝锭均价20400元/吨，较月初均价19600元/吨上涨4.14%。此前，4月15日市场均价达到20800元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格大幅上涨。其中，锡锭市场价格4月1日为22.5万元/吨，22日达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日上涨6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格的大幅上涨，是供需共振的结果。但由于上涨较快，部分利多需要下游需求，对下游制造业的影响依然存在。”广州金控期货研究中心副总经理程在接受证券时报·E公司记者采访时指出，从制造业PMI的分项指标来看，3月份原材料价格的上涨已经挤压了企业利润。

数据显示，3月份制造业出厂价格指数降至47.4%，比上月回落0.7个百分点；主要原材料购进价格指数上升至50.5%，比上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的价差扩大至3.1个百分点。

以铜行业为例。鉴于铜价大幅上涨，贸易商不敢高位接货，大多按单采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要是保证长单供应。从以往的经验来看，下游承受高价需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘也表示，原材料成本和价格的大幅上涨对下游加工行业影响明显。传统旺季，下游铜铝加工行业开工率甚至略有下降，社会库存未能呈现平稳进入去库存周期的态势。

SMM数据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周都开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%。不少精铜杆企业相继选择停产或安排检修缓解压力，拖累精铜杆开工率在旺季掉头下降。

原材料价格高企还会持续。

虽然这两天以黄金为代表的有色商品价格从高点回落，但多数行业和分析师认为，铜、铝等金属价格仍将维持高位。

“根据公司获得的反馈信息，近期国内市场钨合金终端需求并未因价格上涨而萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应紧张等因素，下游正在逐渐接受调整后的价格。”对于近期有色商品价格上涨对企业需求端的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报·E公司记者表示。

得益于旗下海外矿山的产能释放，2023年，洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金等全部产品产量同比增长，其中铜、钴等主要产品呈现爆发式增长。根据公开预测，洛阳钼业将成为全球新增铜产量的重要来源，公司可能已经超越嘉能可成为全球最大的钴生产商。

对于2024年的铜市，洛阳钼业认为，当前全球经济仍面临挑战，但随着美联储加息周期接近尾声，宏观压力会逐渐缓解。同时，中国政府将继续出台稳增长措施稳定经济，政策预期保持积极。随着更多经济政策的出台，预计政策端的宏观调控将继续支持实体经济和终端消费的复苏，尤其是电动汽车、可再生能源、输配电网等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价的表现。

“有色金属的这波牛市是金融属性和商品属性共振的结果。有色金属也面临利好的金融属性，高价还会持续。此外，由于全球新能源的发展和AI行业用电需求的上升，引发了电力设备更新导致需求大幅增长的预期。同时，有色金属供给侧的利益短期内无法解决；比如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降也是因为锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡在短期内是不可逆的。如果考虑到下半年或明年美联储降息的金融属性，有色金属的牛市不会很快结束。”程分析，目前部分品种由于价格受到高位压制，已经在不断积累。例如，4月19日，上期所镍和锌的库存分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。一些品种，如铜和铝，继续缺货。尽管4月上半月铜价继续创出历史新高，但4月19日当周全球主导铜库存回落至44.6万吨，前一周超过45万吨。铝的社会库存持续走低，4月22日跌至84.8万吨，3月触及87万吨高位，但远低于去年同期约110万吨的水平。

此外，部分品种减产，对价格上涨起到推波助澜的作用，主要表现在铜铝市场。随着铜精矿现货加工费降至个位数，以铜为原料的冶炼厂亏损增加，导致冶炼厂维护费用增加。预计4月份减产7万吨左右。铝方面，云南的冶炼厂复产进程有所放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月份达到满产，但由于缺电，推迟到5月份才满产。

他表示，目前的需求对有色金属价格有季节性的利好支撑。4月和5月是传统制造业的消费旺季。目前新能源汽车、家电出口、光伏等新能源行业依然拉动有色金属。从需求端来看，由于下游高价进入观望阶段，市场可能会担心需求短期内能否承受高价并进行调整。从中期来看，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘也认为，从现货提价贴水的表现来看，在铜铝价格此轮大幅上涨的过程中，铜铝现货价格已经转为大幅贴水的局面，同时社会库存处于高位，现货供应充裕，下游加工行业开工率并未大幅提升，需求端短期内未能配合价格的表现。但长期来看，国内外经济数据依然强劲，政策面也有利于利好支撑，因此市场依然看好长期需求。

“铜是此轮有色行情的领头羊，无论是启动时间还是波动幅度都处于前列。从基本面来看，由于矿山端需求持续偏紧，冶炼端减产预期，以及国内外主动补库周期到来，短期内铜供需短缺格局难以彻底扭转。无论是从资产配置的角度，还是资金炒作的角度，铜都是很好的标的。在大量资金的参与下，铜价的牛市有望延续。”他说。

利用金融工具规避价格波动风险

对于单个商品加工企业来说，套期保值和长期价格锁定是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨，无疑对下游加工企业的套期保值业务提出了更高的要求。

“套期保值是我们的核心竞争力，但铜价波动加大，对公司套期保值的实际操作提出了更高的要求。尤其是中小企业，铜价上涨不仅会增加成本，如果没有长期的对冲经验和成熟的团队，还会导致亏损的风险。”浙江的铜加工企业负责人表示，企业最重要的是加强管理，提高现金流周转率，加强库存管理。“我们无法控制铜价的上涨。对我们企业来说，资金和产品周转效率越快，经济压力就越小，只能从这方面努力。”

近年来，不仅下游企业，矿山企业也在利用各种金融手段规避风险，以应对市场价格波动。

洛阳钼业人士表示，公司子公司IXM公司的现货贸易主要寻求价值链中的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货头寸的价格变动风险，从而降低潜在的价格风险，获取收益。

证券时报·E公司记者注意到，面对有色市场的价格波动，近日有多家产业链上市公司在互动平台上回应相关影响及应对措施。

电缆公司金杯电工表示，铜价上涨会带动原材料成本上涨，但公司业务可分为直销和分销两种销售模式。直销模式充分利用期货和衍生品市场的套期保值功能，规避商品价格波动带来的风险。经销库存中的电线电缆产品由于周转快，加上公司的产品定价能力，可以及时调整和输送。

万马股份表示，公司通过定价机制、与铜供应商签订远期合同、套期保值、按订单生产产品等方式，有效降低了铜价波动带来的经营风险。

新鸿业还表示，公司销售产品的定价模式采用电缆行业常见的“铜价+加工费”，产品销售价格与原材料采购价格联动传导的定价策略，基本能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入也因铜价上涨而增加。

程在采访中建议，对于制造企业来说，利用期货和期权对冲和管理原材料价格波动风险，是应对原材料价格上涨带来的成本压力最重要、最有效的方法。

“比如长期购买，以后结算的方式通过买入有色金属期货和看涨期权来锁定原材料价格；现货购买，用期货计算价格，通过期货锁定基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节省资金成本。同样，如果企业的需求是个性化的，可以通过场外期权定制风险管理产品，对冲物价上涨带来的成本压力。”他说。